华泰证券-元隆雅图-002878-拟收购谦玛网络，外延再下一城-180904

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        拟收购谦玛网络，外延再下一城
        9  月3  日元隆雅图公告，拟以2.09  亿元现金收购新媒体营销公司谦玛网络60%股权。谦玛网络创始股东承诺2018  年、2019  年、2020  年扣非后归母净利润分别不低于3,200  万元、4,000  万元、5,000  万元。我们认为元隆雅图优质客户储备丰富、业务延展方向多，具备较大的增长空间，此次收购有较强协同效应。考虑此次并购带来的业绩增厚影响，预计2018-20  年EPS  为0.74/1.12/1.45  元，维持“增持”评级。
        拟以2.09  亿元现金收购谦玛网络60%股权
        本次交易元隆雅图拟以2.09  亿元现金收购谦玛网络60%股权。元隆雅图将以变更后的募集资金支付其中1.13  亿元交易对价，并以自有资金支付剩余对价。按照2018  年承诺净利润计算，谦玛网络创始股东的转让股权估值为11  倍PE，转让价款按业绩承诺完成情况分四期支付；其他股东的股权转让价格为创始股东的95%，且不做业绩承诺。创始股东承诺将不低于60%的税后股权转让款用于在二级市场购买上市公司股票，并进行锁定。
        谦玛网络是快速成长的新媒体整合营销服务商
        谦玛网络成立于2011  年，2017  年1  月挂牌新三板。公司基于数据技术和创意内容为快消、汽车、金融、IT、电商、母婴、教育、运营商等众多领域的客户提供互联网整合营销服务，主营业务包括数字新媒体整合营销和新媒体广告投放。公司2015-2017  年营收分别为1085  万元、4895  万元、1.21  亿元，归母净利润分别为93  万元、1038  万元、2101  万元。
        收购计划符合上市公司发展战略，双方协同性较强
        此次收购是元隆雅图新媒体外延计划的战略性落地。谦玛网络下游客户涉及领域与元隆雅图重合较多，且在客户数据库和数据分析能力方面具备优势；而元隆雅图以线下营销起家，在线上新媒体领域还缺少积累。双方在客户资源、IT  技术资源、人力资源等方面形成较强的协同互补。此次收购有利于上市公司快速提高短板，提升为客户提供多元化促销服务的能力。
        公司是快速成长的促销品服务龙头，维持“增持”评级
        此次收购变更募集资金须经元隆雅图股东大会审议，我们认为审议不通过的可能性较小。公司2018  年中报货币资金及其它流动资产合计3.36  亿元，足以支付交易对价，我们认为收购完成可能性较高。交易执行尚待谦玛网络从新三板退市，我们预计需要两个月，假设2018  年11  月起并表。假设2018-2020  年谦玛网络按照业绩对赌完成净利润，按照历史业绩下半年利润通常显著高于上半年，假设11、12  月净利润占2018  年总净利润的20%。我们上调元隆雅图原盈利预测，预计2018-20  年EPS  为0.74/1.12/1.45  元（前值为0.71/0.93/1.21  元）。维持18  年36-38  倍PE  估值，对应目标价26.64-28.12  元，维持“增持”评级。
        风险提示：收购进度低于预期风险、收购标的业绩承诺不能实现的风险；依赖大客户风险；客户营销方式变化风险；经营业绩波动风险。