中航证券-中南传媒-601098-教辅政策影响逐步消化，新业态多点开花-180829

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        2018  半年度报告：
        2018  年上半年，公司营业收入41.61  亿元，同比下降15.7%；归母净利6.36  亿元，同比下降28%；扣非后归母净利5.99  亿元，同比下降31.63%；每股收益0.35  元。
        教辅教材整治影响业绩，一般图书表现亮眼。报告期内，公司受湖南省规范市场类教辅政策影响，整体业绩同比下降，符合我们之前的预期。发行业务：由于公司的发行业务主要通过公司旗下的湖南省新华书店，受教辅教材政策的影响，湖南省新华书店营收和净利同比下降较大。出版业务：上半年出版板块的一般图书表现亮眼。实现销售码洋4.28  亿元（+22.63%），营业收入1.92  亿元（+20.22%），毛利率42.22%（+6.44pct）。根据开卷数据显示，公司在全国图书零售市场码洋占有率为3.15%，位列全国第一方阵。出版的多本图书多次登上畅销榜，表明公司作为龙头企业，出版实力强劲。印刷业务：天闻印务坚持以盈利为中心开拓市场，报告期内新增多家长线客户，增厚业绩可期。物资公司通过优化集中采购，扩大销售业务，有效缓解纸价上涨带来的压力。
        新媒体业态稳定推进，内容布局多点开花。数字教育：一方面，天闻数媒加大研发和推广力度，其教育多种产品覆盖广泛，核心互动教学产品AiClass  云课堂总数突破3700  所；另一方面，贝壳网内容资源丰富，注册用户数突破170  万。影视：博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》上线后收视口碑较好。有声阅读：岳麓书社持续推进“名家讲名著”系列等有声阅读产品的出版；湖南电子社《蓝玫6A  家教课》等多款有声节目上线；与汪涵团队共同投资设立湖南澡雪新媒科技有限公司，布局优质资源数字化运营。金融投资：2018H1  财务公司实现营收1.98  亿元（+16.81%），净利润1.35  亿元（+48.63%），受益于拓宽资金运营通道，业绩再创新高。
        盈利预测与投资评级：湖南专项整治时间持续到2018年12月，虽然还存在下降风险，但考虑到公司方面对此积极应对的同时，还能稳定发展传统图书出版业务和新媒体业态，我们看好公司发展的可持续发展能力。小幅下调公司估值，预计公司2018-2020年的EPS为分别为0.78元、0.81元、0.84元，对应的PE为15.9倍、15.3倍、14.7倍，维持买入评级。
        风险提示：纸价上涨，政策持续影响，新业态发展不及预期等。