华创证券-债券日报：新个税法案通过，对消费影响几何？-180904

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        债市投资策略：
        新个税法案通过，减税对消费的拉动作用值得期待；地方债供给加量背景下，地方债对其他利率债的挤出效应将不断显现；新兴市场波谲云诡，贬值压力如影随形，叠加灾害天气的中期影响，通胀预期易上难下。无论从票息的绝对水平还是从资本利得空间来说，对于当前债市我们都建议投资者多看少动，谨慎操作。
        新个税法案通过，对消费的拉动作用值得希冀。8月31日下午，关于修改个人所得税法的决定经十三届全国人大常委会第五次会议表决通过。本次税改主要调整的部分有两部分，一是个税起征点由3500元提高至5000元，扩大3%、10%、20%三档低税率的级距，缩小25%税率的级距，从10月1日开始实施，二是新个税法规定包括子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等支出给予专项附加扣除。对于这个税减免力度以及对消费刺激作用，我们分两部分进行测算：
        第一部分，调整个税起征点、扩大低等级税距对纳税人可支配收入的影响较大。对于将起征点从3500元调整至5000元并修改税级距对纳税人可支配收入的影响，此前人民日报已做出详细测算，结果显示减税范围在0~27960元不等，若我们取较低适用税率10%来估算，纳税人年减税额，即可支配收入将增加540~3060元。假设我国目前纳税人口为3000万人。由此估算全部纳税人年可支配收入将增加162~918亿元，增加消费额108.54~615.06亿元。
        对于第二部分，新个税法规定包括子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等支出给予专项附加扣除，由于这部分实施细则还未明确，我们将各项支出额分别进行测算，按照中等税率来估算这部分减免的额度。
        子女教育方面，分学段来看，我国学前和中小学阶段、普通高中、中职阶段城镇生均支出分别为1.01万元、1.82万元、1.14万元，简单平均得出城镇义务教育生均家庭教育支出为1.32万元。我们假设3000万纳税人的人均每年教育支出均为1.32万元，因此纳税人子女教育总支出为3000万*13200=3960亿。
        其次，大病医疗方面，我们按照大病支出占城镇居民人均医疗保健支出的50%来估算，2018年上半年我国城镇人均医疗支出为1029元，若下半年与上半年支出相同，则估计2018年纳税人人均大病支出为1029元，那么总纳税人年均大病支出为3000万*1029=308.7亿元。
        再次，住房贷款利息或者住房租金方面，假设纳税人中需要支付住房贷款利息和住房租金的人各占50%。考虑住房贷款利息，目前全年住房贷款利息支出为13423.2亿，假设纳税人为年龄段在25~59岁的城镇人口，由此大致估算纳税人的住房贷款利息为473.1亿。住房租金方面，观研天下发布的《2018-2023年中国房屋租赁产业市场运营规模现状与投资前景规划预测报告》显示，我国目前住房租赁市场规模为11000亿，照以上方法估算可得我国纳税人年均房租为387.7亿。因此这部分支出一共为860.8亿。
        最后，赡养老人支出方面，考虑到纳税人抚养的老人数目不定，一些有兄弟姐妹的纳税人不必完全承担养老责任，但是大多数“8090”为独生家庭，一个家庭两个纳税人却要养4个老人，养老支出较大，综合考虑，我们假设纳税人人均抚养一个老人，假设老人月均支出为500元（考虑到部分老人有退休金以及养老金），纳税人养老支出为3000万*500=150亿。
        由以上四部分的估算来看，年均扣减基数为3960+308.7+860.8+150=5279.5亿元。保守估计，这部分扣减以较低税率10%来计算，则每年纳税人增加的可支配收入一共为527.94亿元，将增加消费额353.73亿元。加上调整个税起征点、扩大低等级税距增加的消费额462.27~968.79亿元，综合来看，两部分增加的消费额望拉动消费支出增长0.11~0.22个百分点，拉动支出法核算的GDP增速增加0.05~0.11个百分点。由于我们按照较低的税率保守估计，实际税改效果可能比预测要好，因此，本次减税对消费和GDP增速有一定的拉动作用