华创证券-债券周报：转债中报喜忧参半，以时间换空间-180904

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        转债中报梳理：喜忧参半
        上市公司中报披露完毕，虽然现在市场环境不好，依旧处于磨底阶段，但一旦市场企稳，有业绩、低估值的公司望迎来机会，为此我们对转债的中报业绩进行梳理。
        从盈利增速看，中报营收同比增速为正的有  94家，占比达到  87%，营收增速在  30%以上的有  32家，占比为  29.6%。归母净利润同比增速为正的有74家，占比为  68.5%，同比增速在  30%以上的有  39  家，占比为  36.1%。从单季度环比增速看，二季度营收环比改善的有  84家，占比达到79%，环比改善幅度在  30%以上的有  41家，占比约  为  38%。归母净利润环比改善的有  74  家，占比为  68.5%，改善幅度在  30%以  上的有54家，占比达到  50%。
        从行业来看，目前化工行业转债数量最多有  14只，受益于供给侧改革和环保趋严，化工行业盈利表现不错，其中涤纶长丝产业链的桐昆股份和新凤鸣业绩较好，且三季度行业望维持高景气。
        电子全行业上半年业绩良好，盈利能力继续保持稳定，其中  PCB  行业景气度较高且有望维持。计算机行业业绩稳健增长，收入增速与去年同期有所回升，利润增速下降，板块业绩分化。
        银行行业基本面改善，营收、归母净利润增速均在回升，大行息差相对稳定，中小行息差企稳回升。券商业绩下滑明显，上半年净利润同比下降  23%，投行和自营业务下滑较明显，而保险业绩保持稳定增长。
        医药行业整体业绩稳定增长，行业景气度恢复延续，但板块分化明显。康泰生物业绩高速增长，转债已触发赎回条款，济川药业业绩依旧保持较快增长。
        传媒和汽车也是转债中数量较多的行业，但两个行业增速均出现较明显的放缓，尤其是传媒行业，转债标的净利润增速大多出现下滑，汽车行业转债标的中，新泉股份业绩保持高增长，骆驼股份业绩稳定增长。
        环保行业业绩增速较快，但在金融去杠杆背景下，市场对于行业还是比较担心，尤其关注公司的现金流情况。其他行业转债标的较少，可以相对关注的有食品饮料的安井食品，国防军工的中航电子，轻工的太阳纸业，休闲服务的众信旅游等。
        转债投资策略：市场继续磨底，以时间换空间
        股市方面，短期来看，对国内经济依旧悲观的预期、担忧中美贸易战进一步升级扩大、新兴国家危机等仍是压制当期股市的重要因素，但考虑到股市已大幅下跌，估值处于历史低位，继续下跌的空间比较有限，更多还是在大幅震荡筑底；中长期看，随着政策不断出台推进，宽货币正在逐步向宽信用转变，信用扩张有望加速，宽信用将逐步得到数据的验证，市场对于经济的悲观预期也将有所修复，带动市场企稳回升。板块上，加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键，可关注相关板块机会，而经济结构转型，新经济是大方向，可关注计算机、半导体、5G等板块  。
        转债方面，目前整体平均绝对价格在  100元左右，处于历史低位，或者说一直在底部震荡，由于债底的支撑，转债相对抗跌，继续下跌的空间比股市更小，不过即使股市止跌企稳，受制于高转股溢价率，转债短期估计也难有好的表现，需要以时间来换空间。考虑到目前绝对价位处于历史低位，转债中长期的配置价值已逐步显现，对于一些期限较长的配置资金来说，可以选择逐步配置，而对于短期资金来说，可以继续保持观望，等待市场真正企稳。
        具体板块和个券上，对于偏债型转债，此前由于下修预期以及信用风险缓和迎来一波较好的表现，但我们一直认为可持续性不强，毕竟大多正股基本面和转债流动性均较差；对于大盘金融转债，银行优于券商，近期光大和宁行转债溢价率也出现较明显的压缩，小银行转债弹性更大；对于行业龙头，如新凤、三一、金禾、大族、安井、曙光、景旺、崇达等，正股基本面相对较好，短期跟随市场下跌，若市场企稳在业绩支撑下也能快速反弹，相反一些没有业绩支撑的小票，下跌后很难回升。
        风险提示：正股价格大幅下跌