安信证券-宇通客车-600066-新能源销量持续低迷，静候Q4放量-180904

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        事件：公司发布产销快报，8  月销售客车5393  辆，同比下降26.14%，其中销售新能源客车约950  辆。大客、中客、轻客分别为2156  辆（-23.27%）、2138  辆（-30.43%）、1099  辆（-22.55%）。
        ■受小幅抢装与高基数影响新能源客车销量同比下滑，静候Q4  新能源客车放量。2018H1  行业存补贴缓冲期导致部分采购需求提前，8  月高基数叠加行业低迷导致8  月新能源客车销量下滑近-26.1%。传统车行业需求持续走低促使公司传统车客车销量同比下降-18.1%。根据调研，9  月新能源销量亦可能同比下滑，预计Q4  行业或将抢装，静候Q4  新能源客车放量。
        ■受益补贴加成，7  月行业单、双1.1  倍补贴车型如期放量。根据交强险数据，7  月行业纯电动大中客上险2082  辆，其中双1.1  倍补贴车型占比提升至6.5%，能量密度大于等于135wh/kg  的单1.1  倍车型占比提升至85.2%，无EKG小于等于0.15Wh/km?kg  的单1.1  倍补贴车型上险，合计加成补贴车型占比提升至91.7%。加成补贴车型具备一定的提价能力，但由于售价提升的同时成本亦在增加，盈利能力改善幅度有限。
        ■H1  单车盈利能力承压，H2  单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。2018H1  补贴退坡30%-40%，电池端仅微幅下滑，终端并未提价，补贴退坡大部分均由公司承担，以6.3  亿元归母净利润为口径，预计公司同米段新能源客车单车盈利或暂时性已弱于传统车，随着后续电池降价谈定并追溯调整，预计H2  单车盈利有所改善，但考虑到终端涨价持续承压，单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。
        ■投资建议：预计Q4  或抢装贡献销量以及电池降价有望改善盈利，公司2018-2020  年EPS  分别为1.35  元、1.56  元、1.64  元，PE  分别为11.2、9.7、9.2  倍，六个月目标价为18.7  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：电池降价或不及预期，Q4  市占率提升或不及预期，2019年补贴退坡超预期。