东方证券-格林美-002340-锂电材料产能快速提升，规模和大客户集群效应凸显-180904

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        事件描述
        .  公司半年报显示上半年营业收入70.26  亿元，同比增长63.92%，归母净利润4.11  亿元，同比增长50.83%，扣非净利润4.19  亿元，同比增长60.45%。
        核心观点
        .  锂电材料销量大幅提升，带动业绩快速增长。上半年锂电材料产能全面释放，三元前驱体销量1.4  万吨，同比大幅增加。锂电材料业务实现收入40.43  亿元，同比增长98.70%，营收贡献率57.5%，较去年同期提升10  个百分点，成为公司业绩增厚的有力支撑。
        .  产能拓展顺利推进，全力打造大客户集群。公司高镍三元关键技术取得突破，2  万吨/年的高镍三元前驱体投产；3  万吨正极材料项目开工，下半年将推动三元622  与811  等高镍产品市场批量供应。依托高质量产品，公司持续拓展国内外主流客户群体，三元前驱体获得LGC、BYD  认证；NCA  稳定供应ECOPRO，再加上CATL、三星SDI  和ATL  等国内外主流客户，公司持续打造大客户集群，规模和客户优势效应凸显。
        .  新能源全产业链循环布局持续完善。公司不断完善“1+N”废旧电池回收利用网络，报告期内与公司签订电池回收处理协议企业增加到80  多家。钴镍回收产能进一步拓展至5300  吨和4100  吨，钴镍钨粉末与硬质合金产品业务收入15.34  亿元，增长55.01%。
        .  预计2018  年锂电池材料出货量达到6.6  万吨。结合公司2018  年经营目标，预计全年出货量四氧化三钴1.1  万吨、钴酸锂0.5  万吨、三元前驱体4  万吨、三元正极材料1  万吨，贡献收入96  亿元，全年公司总收入154  亿元。
        财务预测与投资建议
        .  我们预测公司2018-2020  年每股收益为0.23、0.29、0.34  元，可比公司27倍均值PE。考虑到公司依托成本和规模优势，不断打入国际主流客户供应链，覆盖了三星、CATL、LGC  和BYD  等客户集群，应给予公司10%的估值溢价，即2018  年30  倍PE，目标价为6.9  元，维持买入评级。
        风险提示
        .  钴价格波动，产能释放不达预期，产品销量不达预期、价格下滑和财务风险