国联证券-隆基股份-601012-营收快速增长，毛利率承压-180903

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        事件：
        隆基股份发布2018年半年度报告，上半年公司实现营业收入100.02亿元，同比增长59.36%；实现归属于上市公司股东的净利润13.07亿元，同比增长5.73%。
        投资要点：
        出货量快速增长，市占率持续提升
        报告期内，公司实现单晶硅片出货15.44亿片，其中对外销售7.58亿片，自用7.86亿片；实现单晶电池组件出货3,232MW，其中单晶组件对外销售2,637MW，自用375MW，单晶电池对外销售220MW。报告期内，公司加强了海外市场的业务布局和通道建设，上半年公司海外单晶组件销量达到687MW，是去年同期的18倍。在公司的引领下，随着单晶产品性价比优势的进一步凸显，单晶市场占有率得到有效提升。
        产品价格下行影响盈利能力
        2018上半年，在光伏行业平价上网趋势的推动下，行业主要产品价格均出现了不同程度的下滑，根据PV  InfoLink机构统计，自2018年1月上旬至7月上旬，单晶硅片价格降幅达到37%，单晶组件价格降幅达到20%。受行业产品价格波动及国内5.31新政的影响，公司产品盈利能力下降，上半年综合毛利率为22.62%，同比下降12.49PCT。
        费用控制良好，营运指标优异
        2018上半年公司销售期间费用率为8.94%，同比降低1.05PCT，其中销售费用率与财务费用率分别同比下降0.74、0.70PCT。在降价压力下，资产减值损失较去年同期增大，占营收的比重由0.74%提升至2.24%。营运能力方面，应收账款周转天数为76天，与上年同期相比减少27天，存货周转天数为81天，与上年同期相比减少6天。此外，经营活动产生的现金流量净额达11.69亿元，较去年同期增长超10亿元。
        加速扩产项目进度，保障高效单晶产能供应  
        2018年上半年，公司单晶硅片自有产能利用率约82%，单晶电池组件基本实现满产，保持行业较高水平。截至报告期末，丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设，浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级，古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。
        给予“推荐”评级
        因光伏新政影响，我们调整对公司的盈利预测为2018年-2020年将实现营业收入210.56/256.35/305.41亿元，实现净利润24.12/31.72/40.99亿元，对应PE分别为16/12/10倍。考虑到光伏平价趋势下行业将优胜劣汰，公司单晶硅片龙头地位稳固，我们看好公司中长期的发展前景，给予“推荐”评级。
        风险提示  
        1.政策风险；  2.可再生能源补贴不足风险；  3.双反风险；