西南证券-康辰药业-603590-凝血骨科双轮驱动业绩稳健增长-210823

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业绩总结：公司2021年H1实现收入4.6亿元（+30.9%），实现归母净利润1.0亿元（-2.9%），扣非归母净利润0.9亿元（-1.8%）。

公司半年报毛利率为87.9%（-5.4pp），销售费用率为47.5%（-10.4pp），管理费用率为9.4%（+2.8pp）。

公司去年同期的收入主要来自苏灵，今年一季度的收入来自苏灵和密盖息，并且3月份以后苏灵执行新版医保目录价格，收入结构和价格的变化导致毛利率和各项费用率的变化。

财务费用率为-2.7%（+6.4pp），主要系公司本期利息收入减少所致。

苏灵以价换量，销量获得良好增长。

上半年预计苏灵实现收入3.5亿元，与去年同期持平。

今年3月份以后苏灵执行新版医保目录价格，价格下降30%，相对于竞品的性价比进一步提升，同时公司加强对于空白市场的覆盖，使得该产品即使价格下降，但上半年收入保持与去年持平，随着销售覆盖进一步增加，全年仍有望实现增长。

骨科产品开始贡献业绩，成为公司新的盈利增长点。

公司通过收购泰凌国际实现对“密盖息”资产业务的收购，成功进入骨科药品领域。

“密盖息”在2020年三季度并表。

根据收购密盖息的业绩承诺，公司合并报表范围内密盖息相关业务在2021年、2022年、2023年的净利润分别不低于0.8亿元、1亿元、1.2亿元。

上半年“密盖息”业务实现营业收入1.1亿元，贡献净利润0.4亿元，成为公司新的盈利增长点。

打造“全球新”首创新药，研发管线顺利推进。

公司两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临床阶段。

截至2021年7月，KC1036已完成5个剂量水平递增，耐受性和安全性良好，在可疗效评价的受试者中，已有2例晚期肿瘤患者得到部分缓解，临床疗效确切。

CX1003目前处于临床一期阶段，按临床计划正常推进。

维持“买入”评级。

预计2021-2023年EPS分别为1.16元、1.35元和1.52元，对应PE分别为29X/25X/22X。

随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险、并购企业业绩实现或不及承诺的风险。