天风证券-金龙汽车-600686-8月淡季销量略减，大中客依然较稳定-180905

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        事件
        公司公告8  月销量，全月客车销售4,118  辆，同比减少5%。
        点评
        客车淡季，大中客产销基本稳定。公司8  月销量4,118  辆，同比-5%，环比-27%，环比降幅较大原因主要是7  月轻客销量大，抬高当期总量。7/8  月为传统淡季，同时今年又受到6  月补贴切换影响，行业整体销售偏淡。公司大中客销量环比相对稳定，增速为-4%，同比略降，增速为-9%，减量主要来自于中客。前8  月公司累计销量增长20%，其中大中客增长35%，高于宇通大中客的-3%，前7月公司大中客市占率达到21%（中汽协数据），同比提升4  个百分点，和宇通的差距由18  个百分点收窄为11  个百分点。
        新能源客车补贴加速退坡背景下，行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点，加之新能源客车补贴继续大幅退坡，行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据，上半年公司新能源客车销售0.59  万辆，同比增长550%，远高于行业新能源商用车96%的增速水平。公司前5  月合格证口径的新能源客车市场份额从2017  年的9%提升至17%（节新网）。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，7月3  日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020  年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。
        国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司5  月31  日公告募集17  亿元的增发预案，其中将以7.75  亿元收购厦门金龙25%少数股权，由此将100%控股厦门金龙，并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售，大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力，对标宇通未来业绩改善空间巨大。7  月23  日，公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记，自此公司对厦门金龙实现100%控股，整合全面开启。
        投资建议：
        公司历经行业变迁和公司波折，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转，带来投资机遇。我们预计公司18-19  年净利为4.9  亿、8.6  亿元，同比增长2%、76%，对应当前PE  13X、7.5X。考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大，2018  年迎来拐点，2019、2020  年增长加速，维持“买入”评级。
        风险提示：整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期。