天风证券-从德日经验看中美利差演变：鱼与熊掌能否兼得？-180905

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        （1）在大国状态下，国内货币政策独立，国内基本面结合货币政策决定国内利率，再由利差决定汇率变动，由汇率的自由浮动平衡利差，这是发达国家的普遍情形，由于各国政策独立，利差是自由浮动的，不存在什么“舒服的区间”。
        （2）在小国状态下，当全球的基准利率——美债收益率上行，则人民币有贬值预期，资本有外流压力，要平衡这一压力，则要跟随上调国内利率，释放压力，这种情况下保持“舒服的区间”目的是保持资本流动/汇率平稳。
        （3）小国状态下，如果宏观调控的着力点是汇率行政干预或者在二元悖论下，政府如果追去货币政策独立，主要着力于管控资本项目流动。则此时，利差是一个“弱约束”；
        （4）在汇率外生背景下，利差与汇率、资本流动脱钩，利差并不构成约束；
        （5）在长期展望中，随着经济逐步趋向发达状态，政策利率、通胀变动走低，趋于向  0  利差演化。
        风险提示：人民币再度大幅贬值；新兴市场国家危机引爆。