招银国际-伟能集团-1608.HK-上半年业绩持平，负债激增-180904

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        净利润同比微增3.2%。  伟能上半年录得收入港币10.89  亿元，同比上升16.3％。毛利同比增长13.6%，慢于收入增长，毛利率同比下降0.8  个百分点至34.3%。管理层解释毛利率下跌主要因秘鲁Iquitos  项目并表所致，因该项目包含燃料费用毛利较低，从而降低了公司整体的毛利率。销售和管理费方面，由于伟能自2017  年下半年起开始为配合全球化业务拓展开始设立区域性办公室，因此销售和管理费用有所增长，销售费用则与收入增长趋势保持一致。财务费用高于预期，同比增长104.8%至8  千万港元。伟能集团上半年确认两项一次性收益，分别为提前清偿欠款带来港元1  千1  百万收益，以及以及没收定金带来约港元1  千3  百万收益。公司上半年实现净利润1.55  亿港元，同比增长3.2%。公司宣布派发中期股息每股1.47  分港元，对应中期股息派发率为24.3%
        业务覆盖已拓展至拉丁美洲。  公司于2018  年2  月合并秘鲁Iquitos  项目，总规模为79.8  兆瓦。我们相信Iquitos  项目对公司拉美区域1.42  亿港元收入带来重大贡献。对于其它区域的IBO  项目开发情况，管理层维持2018-2020  年3  年期新增1.2GW  项目目标。对于2019  年，根据管理层项目信息更新，我们预期以下项目成为亮点，包括1）缅甸Myingyan  II  项目，共计109.7  兆瓦将计划于2019  年2  月交付投运；2）巴西亚马逊州5  个共计70.3  兆瓦项目将于2019  年上半年陆续投运，以及3）英国唐克斯特20.3  兆瓦调峰项目，公司将以此项目为标志切入发达国家电力调峰市场。根据管理层指引，我们预期伟能将于2019  年新增超过280  兆瓦IBO  项目规模，我们认为公司将随这些项目陆续投运重回快速增长轨道。
        负债率短期内快速上涨。公司净负债率在上半年录得快速上涨，自2017  年末7.7%上涨100  个百分点至2018  年中期107.7%。负债率迅猛增加主要归因于1）Iquitos  项目合并报表后带来1.07  亿美元长期债务增加以及2）管理层增加了负债以提前清偿EPC  应付账款，同时为未来新增项目作资金准备。展望下半年，管理层预期负债率将随应收款的获得回收而明显降低，同事在负债机构方面，管理层也将对约8  亿港元短期负债进行续贷，续贷后这些借贷将转为长期。管理层认为长期净负债处于60%左右为比较合适水平。
        下调目标价至每股4.16  港元。基于上半年运营情况更新，我们将公司财务成本较快增长以及更新后的IBO  项目投运计划置入模型测算。我们将2018-20年的净利预测自3.18/5.34/6.33  亿港元分别下调9.8/15.9/10.7%至2.87/4.49/5.66  亿港元。我们的DCF  目标价更新至2019  年，更新后的目标价为每股4.16  港元。维持买入评级。