中泰证券-有色金属行业锂电材料及小金属周报：夏休结束，钴价企稳回升-180905

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        报告要点
        行情回顾：本周二级市场方面，权益市场整体下行，且  SW  新能源汽车指数下调  2.81%，有色板块中的新能源金属子板块亦出现下调；现货价格方面，海外金属钴现货市场结束夏休，海外  MB  钴价出现企稳回升，MB  钴  low-low价格约为  33  美元/磅（即约人民币含税价约  58  万元/吨），国内金属钴价格小幅上调，至  47.5  万/吨（约  10  万/吨国内外价差）；电池级碳酸锂/氢氧化锂价格分别为  8.4  万/吨与  12.45  万/吨。
        【本周焦点】钴：夏休结束，国内与海外需求或共振，钴价有望持续上涨。1）钴价企稳回升：硫酸钴已经回落至  9.25  万/吨左右，四氧化三钴调低至  35  万/吨左右，而目前国内市场，产业链需求边际改善，库存位于极低位置，成本支撑较为明显，国内价格已进入到底部区域，并且电钴价格自  8  月中下旬开始“率先”上调，已经企稳回升迹象，更为重要的是，受益夏休之后海外市场复工回暖，作为行业定价体系的基石与标杆的海外  MB  钴价，亦出现企稳回升；2）向后展望，夏休结束，国内与海外需求或发生共振，钴价有望持续上涨：一是国内方面，随着消费电子回暖与新能源汽车产业链中下游景气度进一步提升，景气度提升趋势有望“上移”至上游资源端；二是海外方面，夏休结束，高温合金等海外需求商长单/零单渐次进场，特别是长单或在  Q4  集中进场，流通环节为了长单签订，或增加备货量，流通环节需求望显著持续放大，月度供需情况或将显著改善。
        新能源车产业链下游终端：8  月新能源车合格证数据高增长。1）8  月新能源车合格证高增长：据对整车厂合格证统计了解，8  月新能源车合格证约  9.5  万台，同比增  39%，环比增约  22%，2018  年  1-8  月，新能源汽车累计生产  55  万辆，同比增长  77%；2）乘用车延续高增长，商用车企稳回升：其中，乘用车产量约  8.5  万辆，占比约  90%，受益于  A/A0  级车驱动，为主要增长点，商用车约  1  万辆，环比增长约  20%，企稳回升；3）向后展望，新能源车产销有望进一步放量：新补贴政策实施后，并随着进入旺季，高能量密度与高续航里程  A/A0  级车型有望持续放量，A00  级车经历新旧补贴政策切换后的车型调整，有望助力乘用车产销进一步提升。
        新能源车产业链中游：景气度环比提升。1）虽然产业链资金压力仍然较大，导致回款周期较长，但锂电池行业需求出现边际改善。一是动力电池，行业需求已经出现边际改善，不止是头部企业几乎实现满产，而且二三线企业询单量继续增加，更进一步，预计随着逐步进入  9  月份，全行业开工率将继续得到整体提升，目前已经出现，部分电池厂往更上游环节锁定原料的情况；二是数码电池，目前需求仍处淡季，但市场整体相对平稳，且预计随着旺季到来，需求将得到一定程度回升。2）正极材料环节，趋于回暖。①三元，头部企业仍然保持相对较高景气度；②钴酸锂，虽国内市场因淡季需求整体偏弱，反映到上游四钴销售环节偏弱，尾部企业受影响较大，但头部企业产销  7、8  月较  5、6  月有所提升，且数码电池有望逐步进入旺季，尾部企业产销也有所提升，钴酸锂需求有望得到边际改善；③磷酸铁锂，2018  上半年大幅下滑，在新旧补贴政策换挡期间，经历库存去化过程，目前产销情况较好，特别是储能需求提升。
        锂：价格延续下调，但空间有限。虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力，但是主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等目前订单较为饱满，开工率回升至高位，磷酸铁锂库存基本出清，已开始复产备货，需求有望环比提升；特别是近期，铁锂需求订单有所恢复，在“消费电子+新能源车”需求共振下，价格下调空间有限。
        投资建议：
        1）随着消费电子季节性回暖，新能源汽车产业链景气度进一步上升，上游电池材料或将迎来需求拐点，在产业链极低库存下，上游资源价格或更为敏感，尤其是钴品种，随着海外夏休完全结束，海外需求与国内需求共振，价格持续上涨，前期悲观情绪有望得到修复，旺季逻辑将逐步得到印证。
        2）目前龙头股  2018  年  PE  估值水平已经回落至  15-20  倍附近，看好夏休结束后板块的旺季行情。核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业等；②锂：赣锋锂业、天齐锂业等。
        风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂产能释放超预期等带来的风险。