国信证券-先河环保-300137-低估值高成长的网格化监测龙头-180904

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        京津冀监测龙头，经营稳健，上半年监测设备业务发力
        公司是国内环境监测行业的龙头之一，在京津冀区域优势明显。2018  上半年实现利润扣非同比增长76%，主要来自于监测系统业务的增长。公司毛利率一直维持在较高水平，费用率的控制也比较得当。现金流情况和应收账款周转率在2017  年有显著改善。
        监测行业景气度高，传统监测站点下沉，“千里眼计划”启动
        受环保费改税、环保督查、排污许可证推进和大气考核等因素影响，环境监测设备市场需求旺盛。在空气质量考核排名压力下，传统监测站点开始下沉，带动行业增长。而环保最新启动的“千里眼计划”也提高了监测行业的市场关注度，行业平均增速有望在原有25%的基础上进一步加速。
        网格化监测行业爆发，龙头显著受益
        现有监测点位难以满足精准治理要求，大气网格化监测是区域大气管理的利器。网格化监测经过前面几年的布局和技术完善，目前政府需求强烈，技术成熟，进入了爆发式的增长期。公司是布局最早、业务规模范围最大、示范项目效果最显著的网格化监测领军企业，预计将显著受益于这个细分子行业的爆发。截至2018  年6  月底，公司大气网格化已覆盖全国14  个省份，87  个城市；管理咨询服务项目涵盖35  个城市，其中与二十余个城市签订了服务合同，保持着行业引领者地位。
        网格化监测业务的发展将深刻改变环境设备类企业的商业模式，传统监测设备类企业将向环境咨询商和数据运营商转变，营收更为稳定和持久，估值也会有相应的提升。我们预计网格化监测领域约有150  亿左右的一次性设备投入市场空间，以及每年15  亿元的设备运维和数据分析、咨询市场空间。
        盈利预测和投资建议
        受山西事件影响，公司股价大幅受挫，目前估值水平显著低于同行业其他公司。我们认为山西事件风波逐渐过去，对公司未来业务影响有限，受益于网格化监测的爆发增长，公司未来三年保持较高增速。预计公司2018-2020  年利润分别为2.5/3.35/4.61  亿元，对应当前估值16/12/9  倍，给予买入评级。
        风险提示：政策风险，项目推进或不及预期