首创证券-好莱客-603898-公司简评报告：零售+工程双轮驱动，经营表现符合预期-210824

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入15.24亿元，同比+105.79%，较2019年同期+62.56%；实现归母净利润1.38亿元，同比+80.06%，较2019年同期-7.16%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比+131.76%，较2019年同期+1.41%。

点评：受并表湖北千川影响，上半年营收高增。

公司Q2单季实现营收9.56亿元，同比+72.86%，实现归母净利润0.99亿元，同比+5.11%。

公司收入端同比高增主要受益于并表湖北千川，若剔除千川影响，公司上半年实现营收约11.02亿元，同比+48.05%，较2019年同期+17.57%。

分产品看，上半年公司衣柜/橱柜/木门/配套产品/门窗分别实现营收8.79/0.84/4.49/0.53/0.28亿元，分别同比+40.94%/+80.93%/+3282.66%/+122.00%/+76.76%，公司延展品类高增，大家居战略初见成效。

延续经销商扶持力度及价格稳定政策，上半年毛利率有所下滑。

公司上半年延续对经销商的帮扶力度，持续让利终端以提高经销商市场竞争力，且面对原料成本上涨情况，公司坚持价格稳定政策，使得上半年毛利率同比-3.55pcpts至34.11%，但公司积极降费控本，期间费用率同比-8.39pcpts至19.64%，推动净利率仅小幅下滑1.3pcpts至9.06%。

随着公司汉川和从化基地产能利用率持续爬坡，公司Q2主营业务毛利率水平环比+2.53pcpts至35.78%，随着下半年公司规模效应的逐渐释放，经营效率持续提高，毛利率有望进一步回升。

零售+工程双轮驱动，全渠道开拓进展顺利。

分渠道看，上半年公司经销/直营/大宗渠道分别贡献收入10.37/0.35/4.18亿元，同比+59.99%/+36.29%/+1258.62%。

公司坚持以零售渠道为核心，上半年终端门店数量净增加32家至2049家，并积极开拓拎包入住、家装、新零售等新渠道。

大宗渠道受益并表千川增长强劲，未来公司将充分利用千川在工程端客户开拓和现场管理经验，助力大宗渠道成为公司业绩新增长点。

投资建议：全品类协同发展，多渠道齐头并进。

公司品类及渠道开拓进展顺利，盈利能力随产能利用率爬坡逐渐回暖。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.9/4.6/5.5亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：地产竣工数据不及预期，并购整合不及预期，原料价格波动。