中泰证券-A股18H1业绩分析：盈利增速继续下行，现金收入比创历年中报最低水平-180903

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        A  股策略专题  
        A  股  18H1  业绩分析  
        盈利增速继续下行，中小创表现不佳。1.  金融石化占比过高掩盖  A股增速滑落，营收增速再次超过盈利增速。金融石化与非金融石化营收、盈利增速差异明显。A  股总体营收增速、盈利增速微涨，剔除金融石油石化后，营收增速与盈利增速双降。非金融企业营收增速再次超过盈利增速，历史上来看，这种趋势形成后往往会延续一段时间，而这一阶段的市场表现也往往较差。2.  主板盈利增速相对平稳，中小创增速大幅下滑，央企与地方国企盈利增速出现分化。
        周期推动毛利率改善，杠杆推动  ROE  小幅上升。TTM  毛利率平稳，单季毛利率连续  2  个季度下滑。周期行业毛利率改善明显，TMT  行业表现较弱。杜邦拆解来看，中报  ROE  改善主要归因于毛利率改善与资产负债率提升。毛利率提升叠加管理费用率和财务费用率下降，使得净利率提升近  0.1%，但对  ROE  改善贡献最大的是资产负债率的提升。而中报资产周转率变化不大，较一季度略微下滑。通过对财务杠杆进一步拆分我们发现，有息负债率的上升时推升资产负债率的重要原因。
        现金收入比创历年中报最低水平，经营现金好转，筹资现金流恶化。剔除金融石油石化后，A  股中报现金流较一季度大幅改善，从-7.2%升至-1.6%，但是，现金流占收入的比重为-1.6%，较去年同期下降1%，为  01  年至今最低水平。
        分行业情况：大类板块仅中游制造与金融环比改善，细分行业建议关注钢铁、化工、饮料制造与银行。大类行业来看，中报盈利绝对增速最高的是中游制造和资源品板块，18Q2  盈利增速分别为  46%和  30%，环比变化来看，除金融与中游制造盈利增速提升之外，其余大类行业业绩增速均出现了不同程度下滑。
        中报表现优异的行业：
        资源品行业：稀有金属、石油开采相对最优
        中游制造业：钢铁、化工相对最优
        可选消费：房地产开发相对最优
        金融业：银行相对最优    
        服务业：高速公路、物流相对最优
        必需消费：饮料制造相对最优
        TMT：通信运营、元件、计算机应用相对最优
        风险提示：  历史盈利情况不代表未来。