安信证券-华住集团~S-1179.HK-华住2021Q2业绩点评：二季度扭亏为盈，RevPAR超过疫情前同期水平-210825

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■华住发布2021Q2业绩：根据公告披露：①Q2公司净收入35.87亿元/+83.7%，不考虑DH收入为34亿元/+84.6%，收入低于公司此前指引。

②归母净利润为3.78亿元（2020Q2为-5.48亿元），不考虑股权激励费用及股本证券公允价值变动影响，Q2经调整归母净利润为4.64亿元（2020Q2为-4.76亿元）。

③不考虑DH情况下，Q2归母净利润4.92亿元（2020Q2为-3.25亿元），非公认会计准则下经调整净盈利为5.79亿元（2020Q2为-2.53亿元）。

④Q2经营净现金流为+12.38亿元。

■加盟及特许经营业务收入大幅增长，费用率整体改善。

①租赁及自有酒店净收入23亿元/+84.6%，不考虑DH为21亿元/+84.2%；②管理加盟及特许经营酒店净收入为13亿元/+88.6%，不计入DH为13亿元/+88.5%；③其他业务收入0.30亿元。

费用率方面，不考虑DH情况下，Q2销售及营销费用率、一般行政费用率为3.8%/8.7%，同比分别-0.1pct/-1.0pct。

Q2经营利润率为+17.5%（2020Q2为-11.4%，2021Q1为-7.9%），不考虑DH为+22.7%。

■华住2021Q2同店RevPAR同增58.1%，增速环比改善明显，相比2019Q2下降5.7%；DH酒店RevPAR同增25.6%，受疫情影响未有明显改善。

①华住整体：2021Q2整体RevPAR（不计入DH）+65.5%（平均房价+38.3%/入住率+13.5pct）；相比2019Q2，整体RevPAR（不计入DH）+2.2%（平均房价+7.9%/入住率-4.6pct）。

②经济&中端：2021Q2中档酒店的同店RevPAR+57.8%（平均房价+32.3%/入住率+13.1pct），经济型酒店的同店RevPAR+57.7%（平均房价+34.4%/入住率+12.7pct）;相比2019Q2，中档酒店的同店RevPAR-5.7%（平均房价+0.1%/入住率-4.9pct），经济型酒店的同店RevPAR-5.9%（平均房价+1.2%/入住率-6.5pct）③DH酒店：截止2021Q2末共122家门店（直营和加盟分别74家、48家），有5家DH品牌门店因疫情影响暂时关闭。

2021Q2期间的DH酒店RevPAR+25.6%（平均房价-5.8%/入住率+6.1pct）,相比2021Q1的整体酒店RevPAR+53.5%，修复明显。

■2021Q2Pipeline酒店数净增88家环比继续改善，中高端酒店占比持续提升。

①华住2021Q2净增加酒店243家。

其中，毛开店399家，关店156家，整体门店数增至7004家（不包括DH）；②酒店轻资产扩张延续：华住2021Q2直营店和加盟店净变动分别为+11家和+232家，加盟酒店占比提升至90.36%，环比继续提升0.18pct。

③产品结构上，华住2021Q2经济型酒店净增68家，中高档酒店净增175家；新口径下，公司的中高端酒店数量占比为36.45%，环比提升1.28pct，产品结构持续升级。

④Pipeline酒店家数截至2021Q2增加至2696家（其中，经济型/中高端酒店分别为1295家和1401家），2021Q2单季度净增88家，较2021Q1进一步改善。

■2021年最新数据及指引：1）2021年最新RevPAR：公司7月初RevPAR略有恢复，但7月下旬南京德尔塔病毒爆发并蔓延导致出行受限，8月RevPAR受到严重影响，而欧洲业务由于接种疫苗及出行限制的放宽，RevPAR在暑假期间恢复到2019年的50%-60%；2）2021Q3及全年指引：根据公司中报，公司预期2021Q3净收入将较2020Q3增长8~12%(较19Q2增长12~16%)，若不计入DH，增长4~8%(较19Q2减少3~7%)。

受广州疫情反复、北京交通管制及德尔塔病毒爆发并扩散的影响，下调全年预期，2021年全年预期净收入将增长29%至33%(较19年增长17~21%)，其中Legacy-Huazhu收入增长34%-38%（较19年增长2-6%）。

■核心逻辑：1）行业层面：①短期看基本面修复：疫苗持续普及+宏观恢复下商旅及旅游需求修复+供给段中小单体酒店出清，看好品牌酒店同店经营的持续修复。

②中长期看轻资产扩张：疫情期间单体酒店抗风险能力不足弊端凸显，酒店各行业向头部品牌连锁化、集中化的大趋势预计在2021-23年加速。

2）公司层面：经济型发力+中端放量+高端升维+软品牌下沉，国内酒店扩张空间可期。

①四维度推动，国内成长有望加速：汉庭通过全方位对经济型酒店品质升级。

根据公司公开推介资料，2022-23年计划增至5000家门店。

全季酒店计划2025年门店总数增至3000家以上。

高端酒店品牌事业部成立，计划在2019~2024年开设500家高端酒店实现升维拓展。

软品牌随着轻加盟模式在长尾端的验证，华住对中端软品牌酒店――星程再次发力。

②国外成长：公司于2019年10月在开设第一间海外全季酒店；2020年1月收购的德意志酒店，对标20世纪90年代万豪酒店发展路径，华住全球化的酒店标准输出同样具备潜力。

■投资建议：买入-A投资评级。

预计2021~23年华住主营业务收入152.58/182.04/201.48亿元，对应增速+49.6%/+19.3%/+10.7%,归母净利润22.03/31.12/36.94亿元，2022-23年增速+41.3%/+18.7%（2020年利润为负）。

12月目标价45港元。

■风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营等。