光大证券-中国中车-1766.HK-2018年中期业绩点评：铁路投资上调，政策东风将推动机车货车业务快速增长-180827

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        ◆中期利润同比增长12.2%
        公司公布中期业绩，2018  年上半年实现收入846  亿人民币，同比下降2.6%；实现归母净利润41.2  亿人民币，同比增长12.2%，符合预期；实现每股收益0.14  元人民币。上半年公司综合毛利率为22.8%，创历史新高；毛利率同比上升1.4  个百分点。基于中车与铁总签订的战略合作协议，我们预计近期动车组价格和毛利率将维持现有水平。上半年公司净利率为5.8%，同比上升0.5  个百分点。
        ◆订单饱满，收入结构优化，铁路装备业务持续成长
        上半年公司铁路装备板块实现收入445.8  亿人民币，同比增长5.7%；城市基础建设板块收入129.0  亿元，同比下降4.3%；新产业收入208.6  亿元，同比增长0.3%；现代服务业务收入62.6  亿元，同比下降39.7%。
        2018  年上半年，公司实现机车销量329  台，客车32  辆，动车组126标准列，货车19214  辆，城轨地铁2575  辆。截至2018  年6  月底，公司总在手订单2567  亿人民币，较年初增长5.5%；其中机车281  亿，动车组446亿，客车58  亿，货车107  亿，城轨与城市基础设施业务1502  亿，新产业及其他173  亿。饱满的订单为公司未来业绩提供了坚实保障。
        ◆铁路设备行业进入向上周期，机车和货车需求增速相对较高
        展望2019  年，我们认为铁路设备板块已经进入预期修复，基本面见底回升的向上周期。2019-2020  年高铁和城轨地铁处于通车高峰，市场对动车组和地铁列车的需求增长原本就有预期；而随着铁总三年货运增量行动的一步步落实，原来预期较差的机车和货车也确立了大幅增长的趋势；“木桶”的“短板”被补齐，行业增长的确定性进一步增强，这对公司的盈利及估值提升，具有显著的正面意义。
        ◆行业投资复苏，招标将回升，上调评级至“买入”
        根据铁总招标趋势变化，我们小幅下调公司18  年盈利预测，但同时上调公司19-20  年盈利预测。预计公司18-20  年收入分别为2092  亿、2529  亿、2955  亿人民币，净利润分别为115.8  亿、147.2  亿、176.3  亿人民币，对应EPS  分别为0.40/0.51/0.61  元人民币。公司盈利将从19  年起快速增长，上调目标价至8.20  港元，分别对应18/19  年18/14  倍PE，上调评级至“买入”。
        ◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险