天风证券-民生教育-1569.HK-调后净利同比增长22.4％达2.3亿人民币，加速并购扩充高校网络-180827

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        营收同比增长24.20%，净利润同比增长37.21%。8  月25  日，公司发布半年报，18H1  实现营收人民币（下同）3.16  亿元，同比增长24.20%；净利2.21  亿元，同比增长37.21%；实现经调净利2.27  亿元，同比增长22.41%。具体来看，FY18H1  主营业务收入3.16  亿元人民币，同比增长24.20%；从服务收入来看：FY18H1  学费收入为2.91  亿元（占比92.2%），同比增长23.38%，住宿费收入为0.25  亿元（占比7.8%），同比增长34.8%。
        成本方面  FY18H1  主营业务成本1.28  亿元（收入占比40.4%），同比增长44.26%，主要由于三个方面：（1）员工成本同期增长约1660  万元，增长率为34.9%；（2）折旧摊销费用同期增长约1590  万元，用于购入新设备支持学校发展；（3）对学校楼宇和学生设施的维修费用约340  万元。
        利润端FY18H1  毛利1.89  亿元，同比增长13.51%；净利2.21  亿元，同比增长37.21%；经调净利（经调整上市费用、未变现汇兑亏损、购股权开支）约2.27  亿元，同比增长22.41%。FY18H1  毛利率59.6%，同比减少5.6  个百分点；净利率为69.9%，同比增长6.6  个百分点。
        费用方面，FY18H1  期间费用率20.2%，同比减少8.4  个百分点，主要由管理费用大幅降低所致。FY18H1  销售费用率为2.0%，同比增长0.92  个百分点，主要系集团加大推广及招生力度，销售费用同期从约280  万上升至约650  万；管理费用率17.4%，同比减少5.3  个百分点，管理费用大幅减少源于去年同期存在上市开支，目前稳定在5492  万；财务费用率为0.7%，同比增长0.46  个百分点，主要系经营重庆电信职业学院所借贷款所致，公司财务费用率一直保持在接近0  的位置，对外延并购以及已有学校扩建提供坚实保障。
        报告期末学校总学生人数43344  人，新增10829  人，同比上涨33.3%，主要由于同期公司新增重庆电信职业学院和渤海实验学校的两所学校的8292  人。
        集团办学能力不断提升，并不断改善教学条件：重庆人文科技学院7  月开始景观工程施工、派斯学院新征土地规划报政府沙僧提、乐陵民生职业中专新校园9  月即将竣工。在原有学校扩建以及品牌相应的影响下，学校已有学校人数上升迅速，其中重庆应用技术职业学校和内蒙古丰州职业学校（青城分校）同期增速更是高达21.73%和40.11%。并购+新建，双轮驱动驰骋高教赛道。公司2017  年11  月协议收购重庆电信职业学院51%的举办者权益，2017  年8  月协议收购安徽文达信息工程学院全部权益（未并表），2018  年3  月协议收购寿光市渤海实验学校全部权益。2018  年8  月21  日收购云南大学滇池学院51%权益布局海外，国际品牌附能发展。集团还积极投资海外高校：投资澳洲成峰高教集团，持股8.07%，有望借助成峰高教的商科和法律本硕附能发展；投资新加坡培根国际学院，持股25.6%；投资香港能仁专上学院，成为两位股东之一。
        维持盈利预测，给予买入评级。公司自身发展态势良好，双轮驱动发展战略取得显著承成效，布局海外国内国际或双向联动。报告期后更是收购云南大学滇池学院，成为《民办教育促进法（送审稿）》颁布后高教市场第一起收购，提振市场信心提升公司品牌力。公司未来计划通过并购和内生增长学生人数。建立市场部扩大国际化办学，发展信息化智慧校园，完善集中化管理。我们预计公司18-19  年EPS  分别为0.12、0.14  港元，对应PE  分别为13x、11x。
        风险提示：旗下学校尚未进行营利性&非营利性选择，后续若选择营利性或面临税收成本提升；政府补贴减少风险；外延整合效果不及预期