光大证券-东阳光药-1558.HK-半年报点评：“可威”大幅增长，与黑石达成战略合作-180827

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        ◆上半年业绩高速增长：公司2018  年上半年实现收入14.8  亿人民币（+123.8%），实现归母净利润6.3  亿元人民币（+110.2%）。毛利率增加1.3pp  至83.9%，主要是高毛利可威销售额大幅增加所致；销售费用率增加4.6pp  至22.4%，主要是加大学术推广力度所致；EPS1.4  元。上半年业绩超出市场预期，派中期股息0.4  元。
        ◆  “可威”持续高速增长：可威上半年收入13.5  亿元，同比增加143.1%，其中颗粒9.5  亿元（+154%），胶囊4  亿元（+121%）。公司年初开始布局OTC  端以25mg  规格为主的产品销售，同时积极进行基层渗透，截止至6月30  日，公司已开发  1300  多家连锁客户并拥有1480  人销售队伍，OTC端销售和基层市场有望成为“可威”销售新的增长点。公司产品竞争格局良好，价格压力不大，我们预计“可威”下半年仍将延续高速增长趋势。
        ◆在研产品梯队完善，各大疾病领域推进顺利：上半年研发开支1.5  亿元（+263%），占营业额10.3%，其中费用化1.1  亿元。抗病毒领域：1.1  类创新药依米他韦+索非布韦处于临床III  期试验中，计划年底申请上市；与太景合作的依米他韦+伏拉瑞韦II  期试验中，预计2020  年以后获批上市。内分泌与代谢领域：重组人胰岛素进展最快，已申报生产，预计2019  年初推出；重组人预混甘精胰岛素、门冬胰岛素预混30  处于临床III  期阶段；速效门冬胰岛素处于临床I  期阶段。总体来看，公司在研产品进展良好，有望助力公司长期发展。
        ◆与黑石达成战略合作，发行H  股可转债：8  月15  日，公司与黑石投资签订协议发行本金金额共为4  亿美元的H  股可转换债券，年利率为3%。黑石投资将成为公司长期战略合作者，同时设立战略委员会和并购委员会帮助公司丰富现有产品管线，在引入创新药或海外已获批上市的优质ANDA  批文方面提供有效资源。
        ◆维持“买入”评级，维持目标价至50  港元：公司核心产品可威进入高速增长期，我们上调公司2018-2020  年EPS  分别为2.10/2.64/3.13  元。公司目前股价对应2018-2020  年盈利的市盈率分别为15/12/10  倍，考虑到公司现有产品增速较快，且储备品种丰富，我们维持目标价50  港元，对应2018  年21  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：药品销量低于预期，在研产品进度不及预期