光大证券-华电福新-0816.HK-2018年半年报点评：福建来水偏枯，风、核支撑业绩增长-180827

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        ◆上半年业绩符合盈利预告：上半年公司收入同比+11%至88.5  亿元，归属普通股东净利润同比+0.9%至14  亿元，EPS  为16.99  分，业绩符合盈利预告。上半年水电、风电、太阳能分别实现权益持有人应占利润同比-93%、+50%、+53%。截至6  月底，公司控股装机同比+5%至15.8GW，其中风电7,840MW，光伏1,156MW，水电2,508MW，煤电3,600MW，天然气分布式673MW。
        ◆风光业务稳健增长，核电利润贡献提升：截至6  月底，公司风电控股装机新增141MW  至7,840MW，利用小时同比增加174  小时（+18%）至1,145  小时，限电率下降5.5ppts  至10.5%。风电平均上网电价下降3%至0.434  元/kwh。公司风电开发重点逐步向中东南部转移，资产结构改善。上半年公司光伏限电率下降7ppts  至5%。截至中期，公司补贴应收款74.6  亿，其中第七批34  亿。受益于福建省用电量高速增长，以及外送电增加，上半年公司核电板块利用小时同比增加285  小时，发电量同比增长44%。核电板块上半年利润贡献同比+31%至5.64  亿，为公司业绩增长提供有力支撑。公司参股的三门1  号机组已于630  并网试运行，将为公司明年业绩增长打下基础。
        ◆福建来水偏枯，火电利用小时提升：上半年福建省来水偏枯，公司水电发电量同比下降55%，利用小时大幅下降至948  小时，预计全年2,300小时左右。公司在建的周宁抽水蓄能项目首台机组有望于2020  年投运。受益于水火互济效应，上半年公司火电发电量同比增长44%，利用小时提升至2,342  小时，预计全年有望实现4,720  小时。上半年厂标煤单价增加13.5%至793  元/吨（不含税），拖累火电业绩表现。公司在建的邵武三期两台660MW  有望分别于年内、明年投运。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至HK$1.91：福建来水偏枯，煤价拖累火电业绩表现。但风光及核电业务稳步发展，为公司业绩提供支撑。根据公司最新指引，下调盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.24、0.26、0.28  元，预计收入、净利CAGR  分别为8%、5%。目标价由HK$2.17下调至HK$1.91，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：电煤成本大幅上升；利用小时、限电改善不及预期