山西证券-山鹰国际-600567-21Q2盈利能力显著提升，全面覆盖造纸包装全产业链-210824

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事件描述公司发布2021年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入151.99亿元，同比增长54.68%；归属于母公司所有者的净利润10.04亿元，同比增长100.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.09亿元，同比增长50.46%。

业绩表现超出预期。

事件点评2021上半年，公司造纸板块营收同比翻倍，云印互联网包装板块表现亮眼，GMV同比增长160%。

报告期内，从主营构成来看，公司造纸板块实现营业收入111.06亿元，同比增长99.06%；商品流通板块实现营业收入37.02亿元，同比增长490.19%；包装板块实现营业收入32.50亿元，同比增长62.33%。

其中，公司造纸板块销量281.19万吨，同比增长41.51%；包装板块销量9.26亿平米，同比增长50.86%；海外再生纤维板块贸易量156.41万吨，同比下降15.33%；云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74亿元，同比增长160.19%。

2021Q2，公司营收、归母净利润同比分别增长40%、96%，大幅超越疫情前表现。

2021Q2，公司实现营业收入83.71亿元，同比增长39.73%，相对2019Q2增长40.62%；归母净利润5.31亿元，同比增长96.03%，相对2019Q2增长13.70%；扣非后归母净利润2.90亿元，同比增长40.27%，相对2019Q2下滑37.09%。

期间费用率显著下降，Q2毛利率、净利率均实现提升。

报告期内，公司毛利率为14.15%（-2.95pct），净利率为6.86%（+1.74pct），其中2021Q2毛利率为13.53%（+0.29pct），净利率为6.64%（+2.07pct）。

费用端看，公司期间费用率同比下降2.01pcpt至10.02%，其中，销售费用率1.03%（-0.51pct）；管理费用率6.59%（-0.97pct），主要系本期人员增加所致；财务费用率2.41%（-0.52pct），主要系本期汇兑损失较上期增加所致。

有序推进区域产能优势布局，全方位构建低成本竞争优势，造纸产能扩张有望带动销量稳步增长。

公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目，报告期内项目按计划顺利推进，预计2022年-2023年陆续投产。

公司广东基地100万吨项目按计划建设中，目前已基本完成土建工程，即将进入设备安装阶段，预计2022年投产。

随着在建项目的完工投产，公司重大产业战略优化布局逐步落地，产能规模进一步扩大。

产业互联，塑造跨产业链协同业务组合。

公司致力于在前中后端同时打造再生资源、造纸和包装三个生态圈，通过打造云融、云印、云链等服务体系，全面覆盖造纸包装产业链。

报告期内，公司云融再生纤维回收平台做大做强国内再生纤维回收体系，已签约平台客户1663家，平台交易总量达150万吨。

云印平台通过整合社会产能，打造包装产业云工厂，为客户提供绿色包装供应链服务。

截至2021年6月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74亿，覆盖下游包装厂2万余家。

云印也与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。

云链平台致力于构建智慧物流服务。

报告期内，山鹰国际与G7物联签署合作协议。

双方将结合物联网技术和绿色资源综合应用，共同打造面向制造企业的智慧供应链物流平台，实现覆盖包括成品纸、国内废纸、上游原料等山鹰国际供应链链条的运输业务，以及下游包装终端客户物流业务供应链管理全面提升。

投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元，同比增长49.93%、22.79%、19.62%，对应EPS为0.45、0.55、0.66元，PE为7.58、6.17、5.16倍，维持“增持”评级。

存在风险宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。