光大证券-中国民航信息网络-0696.HK-2018半年报点评：业绩符合预期，系统集成服务收入快速增长-180903

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        ◆业绩符合预期，系统集成服务快速增长
        18  年上半年公司营收35.22  亿人民币，同比增长12.7%，符合市场预期。归母净利润13.5  亿元，同比上升13.2%，略低于市场预期，主要由于技术支持及维护费用的增长所致。
        分业务看，受益于航空旅客量的稳健增长，航空信息技术服务、结算及清算收入分别为20.4、2.9  亿元，同比分别增长7.5%、7.4%，合计占总收入的66.3%；系统集成服务收入3.9  亿元，同比增长67.4%，主要由于机场新建、验收和老机场扩建增多所致。数据网络及其他业务收入同比增长11.1%至8.01  亿元，主要来源于其它信息技术服务的增长。
        ◆航空信息技术服务业务受汇率影响增速放缓
        2018  年上半年公司电子旅游分销系统处理的国内外商营航空公司的航班订座量约3.13  亿人次，同比增长11.4%，新加盟的外国商营航空公司增加至144  家。航空信息技术服务业务受近期汇率波动影响，收入增速低于航班订座量增速，仅为7.5%。近几年来，航空旅客量增长稳定，由于公司商业模式与旅客量成正向关系，综合考虑汇率波动等因素，我们预计2018  年公司航空信息技术服务业务收入增长将有所放缓。
        ◆1H18  资本支出与全年指引差距较大，公司将按计划落实资本支出
        公司18  年上半年资本支出为2.25  亿元，与18  年全年指引26.6  亿元有较大的差距，公司于年初制定的资本开支项目目前仍按计划落实，主要用于建设北京新运营中心、开发航空旅客服务信息系统及推广其他新业务，未来公司会加强技术投入以满足新项目的上线和市场需求。
        ◆维持“买入”评级，维持目标价24.33  港元/股
        我们维持18/19/20  年收入78、87、96  亿元人民币，同比增长16%、11%、10%；由于公司增加研发费用支出，略微下调18/19/20  年净利润至26、31、35  亿元人民币，同比增长17%、19%、11%；18/19/20  年EPS  为1.07、1.28、1.42  港元。基于绝对估值，维持目标价24.33  港元/股，对应18  年PE  为23x  ，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：中美贸易摩擦持续带来的汇率波动；重大动荡事件影响航空旅行需求；新运营中心进度及收入贡献低于预期。