山西证券-海鸥住工-002084-内外销营收快速增长，2021Q2单季收入创历史新高-210824

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事件描述公司发布2021年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入19.83亿元，同比增长50.17%；归属于母公司所有者的净利润8242.56万元，同比增长100.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6554.13万元，同比增长63.65%。

业绩表现符合预期。

事件点评内外销收入高增长，2021Q2单季收入创历史新高，同比增长41%达到11.88亿元，大幅超越疫情前表现。

2021上半年，公司产能较为充足，且欧美国家在疫情期间，家居类产品消费情况较好，公司外销订单持续饱满，内销多品类发展，实现内外销营业收入分别为7.69、12.14亿元，同比分别增长39.99%、57.43%。

2021Q2，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长37.11%，相对2019Q2增长84.19%；归母净利润0.58亿元，同比下滑6.09%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下滑27.23%。

瓷砖毛利率下滑拖累整体毛利率，期间费用率显著下降，带动净利率实现小幅提升。

报告期内，公司毛利率为23.10%（-0.41pct），净利率为4.19%（+0.70pct）。

分品类来看，五金龙头类产品毛利率21.11%，同比增长1.72pct；瓷砖毛利率下滑9.8pct至32.28%，拉低整体毛利率。

费用端看，公司期间费用率同比下降1.87pcpt至16.72%，其中，销售费用率7.65%（+1.19pct），主要系报告期内子公司的销售费用同比增加所致；管理费用率8.64%（-1.47pct）；财务费用率0.43%（-1.60pct），主要系报告期内汇率变动，汇兑损失同比减少所致。

分板块来看，公司一方面有效提升研发设计能力，助力主业稳增长，另一方面延长大家居产业链，瓷砖等新业务营收增长亮眼。

报告期内，公司五金龙头类产品产能较为充足，且欧美国家在疫情期间，家居类产品的消费情况较好，公司外销订单持续饱满。

报告期内，公司五金龙头类产品实现营业收入12.24亿元，同比增长43.70%；瓷砖业务实现营业收入3.73亿元，同比增长177.95%，其中冠军磁砖实现营业收入2.38亿元，同比增长117.28%；定制整体橱柜业务实现营业收入1.31亿元，同比增长34.57%；浴缸陶瓷类产品实现营业收入1.05亿元，同比增长51.53%；智能家居业务实现营业收入8,213.72万元，同比增长69.37%。

整装卫浴B端+C端双渠道布局，整合产业链内优质资源，夯实装配式整装生产服务能力，持续发展装配式整装。

报告期内，公司装配式整装业务已拥有有巢氏和福润达两大品牌，青岛、苏州、珠海、嘉兴四大智造基地，在北京、上海、广州、深圳、苏州、青岛等重点城市区域建立了营销中心，产品类型覆盖SMC、彩钢板、瓷砖型等类型。

报告期内，装配式整装业务实现营业收入2,603.44万元，未来装配式整装业务将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道业务。

内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。

公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务；同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。

投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为2.32、3.00、3.64亿元，同比增长52.15%、29.67%、21.18%，对应EPS为0.38、0.49、0.60元，PE为15.28、11.78、9.72倍，维持“买入”评级。

存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装卫浴业务发展不及预期等。