东方证券-好想你-002582-百草味收入稳健增长，费用率下行助力盈利能力提升-180827

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        公司公布  2018  年中报，18H1  公司实现营收26.26  亿元，同比上升35.11%；实现归母净利润1.03  亿元，同比上升50.29%；基本EPS  0.20  元/股。18Q2  公司实现营收8.35  亿元，同增29.87%；实现归母净利润-0.17  亿元，同降284.88%。
        核心观点
        业绩符合预期，百草味稳健增长。分产品看，传统品类占比下降，糕点果干快速增长。H1  公司坚果、枣类收入分别达12.86  亿元（+28.11%）、4.38亿元（+20.07%），占比分别下降2.68pct、2.09pct；果干、糕点收入分别达3.07  亿元（+59.36%）、2.45  亿元（+152.92%），占比分别提升1.78pct、4.34pct。分渠道看，B2C  收入达  13.85  亿元（+29.95%），占比下滑2.09pct；入仓实现收入  8  亿元（+52.95%），占比同增3.55pct。H1  百草味实现营收20.90  亿元，同增40.55%，实现净利润1.03  亿元，同增42.05%，净利率达4.92%。随着Q3、Q4  电商销售进入旺季，百草味收入有望持续向好。
        产品毛利率有所下降，费用率下行助力盈利能力提升。H1  公司毛利率28.75%，同比下降0.31pct，主要系利润率较高的枣类占比下降和果干毛利率大幅下降所致。运费和职工薪酬等上涨带动销售费用支出提升，但受益于收入较快增长，上半年公司销售费用率同降0.41pct  达19.75%，管理费用率同降0.71pct  至3.8%。费用率下行带动净利率小幅提升0.2pct  至3.58%。
        发力电商加码新零售，新品投放打造健康食品平台。上半年公司电商渠道收入占比超80%，百草味和树上粮仓注册会员总数突破4500  万。百草味正积极布局新零售渠道，入驻阿里零售通20  多万家天猫小店，深化全渠道网络布局。继抱抱果、锁鲜枣后，公司相继推出FD  冻干食品“清菲菲”、“每日坚果”等，上市后深受消费者欢迎，有望打造新型大单品，成为本部新的增长点，公司逐渐从单一的枣类食品平台向多元化健康食品集团转变。
        财务预测与投资建议
        由于之前公司归母净利润为负，我们采用PS  估值。目前公司经营稳定，净利润预计持续回正，我们调整为PE  估值。考虑到期间费用率下行，其他收益（主要是政府补助）增加，我们调整2018  年-2020  年EPS  预测至0.36、0.46、0.59  元（原18、19  年预测为0.30、0.38）。我们给予公司18  年33倍PE，目标价为11.88  元，维持买入评级。
        风险提示：电商销售放缓，本部业务低于预期，新品销售不及预期