东方证券-食品饮料行业动态跟踪：价格提升驱动行业增长，成本压力可控企业盈利增强-180904

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        核心观点
        上半年啤酒行业产量微增，长期看量稳价增结构改善将成为常态。根据国家统计局数据，18  年1-7  月啤酒行业累计产量2512.1  万千升，累计同增0.5%。从上市公司中报披露数据看，18H1  华润、青啤、燕京、重啤销量增速分别为-1.5%、0.9%、-4.9%、5.0%。受益于年初提价效果逐渐显现和产品结构不断改善，上半年四家公司啤酒吨价分别提升13%、4%、5.9%、3.7%。具体看，华润吨价改善超出预期，全线产品提价，高端新品SuperX  销售良好，18H1  中高端产品占比从去年底的39%提升至43%；青啤产品结构持续改善，主品牌高端系列上半年销量增长6.7%，占比同比提升1.1pct  至21%。公司提价策略相对保守，但下半年不排除再度提价可能，目前低端副品牌（崂山等）占比51.4%，中高端产品占比仍有较大提升空间；燕京受益于年初清爽产品大幅提价，上半年吨价增长抵消销量下滑的不利影响；重啤呈现量价齐升态势，高档、中档产品增速明显快于低端产品。我们认为受制于供给侧产能过剩和五强胶着的竞争格局，行业集体提价的频率不会太高，但消费升级和厂商引导有望持续推动中高端市场扩容，加速出清低端产能，吨价提升将成为长期趋势贡献收入增量。
        成本上涨压力可控，盈利能力逐渐增强。上半年纸箱、玻瓶、铝罐等包材价格上涨明显，包材在啤酒成本中占比近50%，华润、青啤、燕京、重啤吨均成本分别提升8.8%、4.2%、5.3%、3.2%。除青啤外，其他三家厂商价格增长可完全覆盖成本涨幅，华润毛利率大幅提升2.5pct，燕京、重啤提升约0.3pct，青啤毛利率小幅下滑0.1pct。从费用端看，世界杯期间青啤、重啤加大了营销力度，广告及市场费用同比分别大幅提升57%、45%，但提价后厂商并未大幅增加促销费，华润、青啤、燕京、重啤H1  销售费用率分别变动-1.4pct、0.8pct、-0.5pct、0.4pct，管理费用率分别变动2.6pct、0.1pct、0.3pct、-0.7pct。我们判断随着行业逐渐达成放弃价格战共识，剔除事件营销等短期扰动因素，长期看企业销售费用率有望下降。若未来厂商对下游议价权增强或成本增速放缓，毛利率提升将带动行业整体盈利能力稳步增强。
        行业竞争格局影响定价权，看好行业长期成长机会。我们认为价格是影响啤酒行业收入增速和盈利能力的核心因素，目前行业集中度较高，CR5  已达75%，属典型的寡头垄断型市场。与调味品、乳制品等大众消费品相比，啤酒龙头华润市占率在前五大厂商中占比并不高，其提价决策会受竞品定价策略影响，因此短期内行业盈利水平难见实质性变化。但长期看，随着经销商加码推广中高端产品、厂商关厂去产能推进和行业集中度提升，我们看好啤酒行业的增长空间。对标已率先走出困境的重啤，行业净利率有望逐渐回升。
        投资建议与投资标的
        上半年啤酒行业产销量微增，成本上涨基本被吨价提升消化，企业盈利能力逐渐改善，消费升级背景下我们看好行业长期增长空间。建议关注市占率领先、定位中高端、下半年具备提价预期的青岛啤酒(600600，未评级)；产品结构持续升级，清理亏损落后产能轻装运作的重庆啤酒(600132，未评级)；结构改善、率先提价、区域拓展稳步推进的燕京啤酒(000729，未评级)。
        风险提示
        需求增长不及预期风险，成本大幅上涨风险，结构升级速度放缓风险