东吴证券-金博股份-688598-2021中报点评：业绩超市场预期，产能落地进入业绩释放期-210825

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事件：2021年8月24日公司披露2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入5.12亿元，同比+176.57%，归母净利润2.04亿元，同比+177.48%；扣非归母净利润为1.89亿元，同比+207.89%。

投资要点业绩超市场预期，高盈利C/C热场龙头进入业绩释放期2021年上半年公司实现营业收入5.12亿元，同比+176.57%，归母净利润2.04亿元，同比+177.48%；扣非归母净利润为1.89亿元，同比+207.89%；其中2021H1确认股权支付费用0.15亿元，若剔除股份支付的影响，公司的扣非归母净利润为2.04亿元，同比+233%。

公司2021H1整体业绩超市场预期，高盈利龙头进入业绩释放期。

分季度来看，2021Q2业绩环比高增。

2021Q1实现营业收入1.99亿元，同比+118%，归母净利润为0.77亿元，同比+87%；2021Q2实现营业收入3.13亿元，同比+234%，环比+57%；归母净利润为1.27亿元，同比+294%，环比+64%。

我们判断随着公司产能逐步释放，公司下半年业绩有望进一步环比提高。

毛利率小幅下滑，控费能力优异净利率创新高2021H1毛利率60.4%，同比-1.2pct，原材料碳纤维涨价背景下，公司的毛利率基本保持稳定，我们判断主要系：（1）公司提高先进装备的比例使得大尺寸良率提高；（2）原材料成本上涨对报表的影响有一定滞后性，同时公司加强供应链管理。

净利率39.84%，同比+0.1pct，净利率创新高，主要得益于公司控费能力改善。

2021H1公司期间费用率合计为15.2%，同比-6.4pct，其中销售费用率为3.6%，同比-0.4pct；管理费用率（含研发）为11.8%，同比-5.5pct；财务费用率为-0.2%，同比-0.6pct。

公司2021H1研发费用率5.5%，同比-3.3pct，主要系公司的营收增长快于研发投入增长所致，规模效应充分体现。

规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足截至2021H1末，公司存货金额为1.45亿元，同比+565%，随着销售规模的扩大持续增长；其中发出商品金额为0.39亿元，同比+550%，在产品0.63亿元，同比+600%，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。

公司合同负债金额为0.39亿元，同比+1476%。

光伏热场供不应求，公司在手订单充足，目前订单已将2022Q2前产能排满。

2021H1，公司经营性现金流净额为-0.07亿元，同比2020H1降低0.32亿元，主要系公司募投项目投入使用，生产规模不断扩大，需前期备货生产支付较多货款所致，后续随着交付规模提高，公司现金流有望大幅改善。

盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们将2021-2023年的净利润分别从3.6/5.8/8.8亿上调至4.5（上调25%）/6.2（上调7%）/9.0（上调2%）亿元，对应当前股价PE为53、39、27倍，维持“买入”评级。

风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。