华泰证券-中南建设-000961-8月销售持续高增长-180905

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        核心观点
        公司发布8  月份经营情况公告，2018  年8  月实现合同销售金额128.3  亿元，同比增长111%；实现销售面积82.8  万平，同比增长51%。销售持续高增长，符合我们预期。我们维持2018-2020  年EPS  为0.56、0.87、1.33  元的盈利预测，维持“买入”评级。
        8  月销售持续高增长，拿地力度有所放缓
        2018  年8  月，公司实现合同销售金额128.3  亿元，同比增长111%；实现销售面积82.8  万平，同比增长51%。2018  年1-8  月累计合同销售金额921.6亿元，同比增长61%；累计销售面积704.3  万平，同比增长29%。根据克而瑞的数据，1-8  月TOP50  房企累计销售金额同比增长46%，公司销售金额增速持续领先TOP50  房企。8  月公司拿地力度不高，新增昆明五华区1个项目，计容建面86.64  万平，土地价款28.10  亿元，公司权益比例为33%。根据半年报，截至6  月末公司在建开发面积共3133  万平，未开工面积共2272  万平，储备资源足以满足未来2  年开发需求。
        1-8  月建筑业务新增合同总金额快速增长，未来或迎发展机遇
        2018  年8  月，公司建筑业务新承接（中标）项目29  个，预计合同总金额15.79  亿元，同比减少33%。1-8  月新承接（中标）项目预计合同总金额320.64  亿元，同比增长54%。7  月23  日国常会提出积极的财政政策要更加积极，我们预计在扩内需、促基建的政策导向下，公司建筑业务未来或将迎来更多发展机遇。
        中南城投增持+高要求股权激励，彰显控股股东和管理层的坚定信心
        2018  上半年公司实现营收153.2  亿元，同比增长21%；实现归母净利润9.3  亿元，同比增长180%；上半年末预收账款仍有921.6  亿元，较2017年末增长35%。与高增长的业绩相伴随的是控股股东和管理层的坚定信心。公司7  月16  日发布公告，控股股东中南城投将在6  个月内增持公司股票不超过1  亿元。8  月3  日，中南城投已增持1152  万元，均价5.59  元。公司7  月18  日发布股权激励计划，将向49  名董事、高管授予2.33  亿份股票期权，行权价6.33  元，3  个行权期分别要求公司2018-2020  年归母净利润相对2017  年增长不低于240%、560%、1060%。
        业绩有望进入高速增长期  ，维持“买入”评级
        公司存量可结算资源丰富，结算节奏加快，同时房地产业务销售金额、建筑业务新增合同总金额保持高增长,业绩有望进入高速增长期。我们维持2018-2020  年EPS  为0.56、0.87、1.33  元的盈利预测。可比公司2018平均PE  为9.33  倍，公司2018-2020  年盈利增速预计较高，相较可比公司理应具备估值溢价。我们认为公司合理估值为13.5-14  倍（前值12-13  倍），目标价7.56-7.84  元（前值6.72-7.28  元），维持“买入”评级。
        风险提示：房地产销售可能受到政策的负面影响；房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。