光大证券-教育行业跨市场周报（第43期）：教育板块18H1业绩持续分化，春来教育拟赴港IPO-180905

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周下跌1.40%，跑输创业板指（VS-1.03）、跑输沪深300（VS+0.28%）。截至2018  年8月31  日，A  股重点公司17/18/19  年PE  为40x/30x/25x；港股重点公司FY17/FY18  年PE  为32X/34X；美股重点公司FY17/FY18  年PE  为53X/37X。
        ◆重点报告回顾：《北京新高考：“3+3”模式取代文理分科，探索综合评价录取体系——教育行业重大事项点评之十二》。2018  年8  月22  日，北京市教育委员会印发了《北京市深化高等学校考试招生制度综合改革实施方案》：（1）统一高考招生改革：明确取消文理分科，改为3  门统考科目+3门选考科目，总分满分值为750  分，统考科目英语听力给予2  次考试机会，选考科目引入等级赋分制，2019  年起本科一批、二批合并；（2）高职院校分类考试招生改革：高职分类考试招生成为招生主渠道；（3）综合评价录取改革：部分高校试点，参考高考成绩、学业水平考试成绩、面试成绩、综合素质评价等，高考成绩占比原则上不低于60%。我们认为新高考改革将深刻影响培训、教育信息化、在线教育等细分赛道。
        ◆重要事件：春来教育拟赴港IPO，估值25-35.8  亿港元。春来教育将于8月31  日至9  月5  日期间进行招股，将以每股2.08-2.98  港元的价格发行3  亿股股票，其中90%配售，10%公开发售，集资最多8.94  亿元，一手1000  股，入场费为3010.03  元。假设不行使超额配售权，公司市值应在25  亿-35.8  亿港元之间，公司计划于9  月6  日确定发行价，并于9  月13  日正式挂牌上市。春来教育成立于2004  年，目前在河南省经营三所学校，在湖北省参与经营一所学校。分别是：商丘学院、安阳学院、商丘学院应用科技学院、长江大学工程技术学院，旗下在校生总数合计5.3  万人。2015-2017  年，春来教育实现收入3.36  亿元、3.79  亿元（+12.80%）、4.61  亿元（+21.64%）；净利润-6278  万元、1.09  亿元、1.52  亿元（+39.45%）。2018  年前两月，公司实现收入2.44  亿元、期内利润5867  万元。
        ◆截止到2018  年9  月1  日，跨市场（三板、A  股、港股、美股）教育行业公司2018  年半年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同，将数万亿产值的的272  家跨市场教育行业公司划分为五大细分子行业，主要包括：（1）B端教育信息化、（2）培训、（3）学校、（4）在线教育、（5）教育出版。并得到以下结论：
        ◆教育行业整体增长稳健，关注高景气的细分板块。根据年报信息披露完全的272  家跨市场教育行业公司，跨市场（三板、A  股、港股、美股）教育行业2018H1总体营业收入822.42  亿元，同比增长14.25%；总体净利润103.51  亿元，同比增长12.93%。其中净利润样本包括（1）三板、美股、港股中2018  年半年报信息披露完全的所有公司；（2）A  股包含三垒股份、开元股份、百洋股份等45  家企业。扣除教育出版板块，跨市场（三板、A  股、港股、美股）教育行业2018H1  总体收入421.17  亿元，同比增长28.25%；总体净利润52.89亿元，同比增长26.24%。
        ◆跨市场细分领域：（1）教育信息化：收入95.74亿元，+15.63%；净利润7.58亿元，-0.47%。（2）培训：收入259.70亿元，+32.42%；净利润27.10亿元，+26.37%。（3）学校：收入54.15亿元，+30.42%；净利润18.25亿元，+43.13%。（4）在线教育：收入11.58亿元，+45.32%；净亏损486.48万元，-162.45%。（5）教育出版：收入401.25亿元，+2.51%；净利润50.62亿元，+1.72%。
        ◆投资建议。我们维持年初至今对于A股教育行业的投资观点"聚焦龙头，兼顾成长"。（1）龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份（002841），建议关注以下细分赛道龙头公司的并购进程：职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车（002607）、神州数码（000034）并购留学中介巨头公司启德教育、三垒股份（002621）并购早教龙头美吉姆教育。（2）成长主线建议关注百洋股份、盛通股份、开元股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等公司。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。