东方证券-键凯科技-688356-中报业绩超预期，盈利能力持续提升-210825

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核心观点中报业绩超预期，盈利能力显著提升。

公司公布2021年中报，上半年实现营业收入1.56亿元，同比增长137.48%，归母净利润为0.81亿元，同比增长190.02%。

单季度来看，Q1公司营收和归母净利润大幅增长，实现营收0.86亿元，同比增长122.56%，归母净利润0.45亿元，同比增长164.47%，业绩高增长持续，超出预期。

21年Q2毛利率达84.43%，较去年同期提升3.5个百分点；净利率52.02%，较去年同期提升8.24个百分点，盈利能力不断凸显。

订单需求旺盛，保障业绩增长。

公司Q2继续保持快速增长，我们预计海外订单贡献较大，一方面，随着原有客户的早期产品从I期临床进入II、III期临床，其对聚乙二醇的需求量继续提升，未来随着下游客户相关产品临床进度的进一步拓展乃至上市，预计其对公司聚乙二醇的需求量有望继续增加。

另一方面，从新签客户上来看，目前公司已经成为全球为数不多的，具备高质量、高聚合、高纯度聚乙二醇生产厂家，新签客户和新签订单也进一步增加。

国内方面，公司产品已经成为恒瑞、特宝、金赛以及豪森的供应商，目前相关产品也处于快速放量阶段，这也进一步促进公司业绩加速。

研发力度不断加大，长期成长值得期待。

上半年研发费用同比增加839.62万元，较去年同期增长86.25%，公司拥有技术领先的核心聚乙二醇平台，并不断推广自有研发能力下的聚乙二醇化技术。

目前公司已涉足肿瘤治疗、局部止痛、生物免疫抑制及医疗美容等领域，开发了数个在研产品，其中药物聚乙二醇伊立替康进入I期临床试验。

随着研发投入加大，新的聚乙二醇修饰药物及聚乙二醇医疗器械类研发项目开始不断涌现，公司长期发展值得期待。

财务预测与投资建议由于公司订单需求旺盛超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司2021-2023年的每股收益分别为2.00/2.61/3.46元（原21-23年EPS预测为1.82/2.40/3.15元），根据可比公司，给予公司21年115倍估值，对应目标价为230元，维持"买入"评级。

风险提示下游订单量不及预期；产品研发不及预期；下游行业空间存在不确定性。