天风证券-乐普医疗-300003-点评报告：肿瘤免疫治疗布局高瞻远瞩，有望成为未来业绩重要驱动力-180905

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        事件：公司发布乐普生物肿瘤免疫治疗项目最新进展公告，乐普生物围绕肿瘤免疫治疗，开发研制聚焦PD-1、PD-L1和核心联合用药（溶瘤病毒、ADC）的创新型肿瘤治疗产品平台；同时搭建靶点发现、成药研制、开发和生产的开放性产业平台。产业平台和产品平台的协同作用，实现乐普生物的跨越式发展和可持续发展。  
        目前已有PD-1、PD-L1、溶瘤病毒、ADC药物等产品，处于国内研发第一梯队，有望成为肿瘤治疗药物的重要参与者。  
        肿瘤免疫治疗多项目取得进展，研发进度国内领先
        PD-1/L1：截至目前，全球共有5款PD-1/L1单抗药物获批，2017全年BMS的Opdivo销售额超过49亿美元，默沙东的Keytruda销售额超过38亿美元，2017年全年PD-1/L1抗体药物全球销售额累计已经超过90亿美元，未来预计将超过300亿美元。乐普生物控股公司泰州翰中同时开展了三个II期临床试验，并计划申报PD-1单克隆抗体与溶瘤病毒联合临床试验，主要适应症为晚期实体瘤、黑色素瘤等。乐普生物控股公司厚德奥科的PD-L1创新型单抗药物目前已获CFDA临床批件，进入临床一期，适应症为晚期实体瘤。  
        在当前国内众多企业纷纷布局PD-（L）1单抗药物，开展众多临床试验的情况下，乐普生物通过创新性地开启国内首个用于治疗微卫星高度不稳定（MSI-H）或基因错配修复缺陷型（dMMR）晚期实体瘤的临床试验，能够在适应症方面有效形成差异化竞争，十分有望在未来众多企业的竞争中脱颖而出。
        ADC药物：兼具小分子药物强大的杀伤力和纯单抗高度的靶向性，目前在销售的ADC药物有两款，分别为2011年上市的Takeda和Seattle  Genetics的Adcetris（CD30抗原）和2013年上市的罗氏旗下Genentech的kadcyla（HER2抗原）。Kadcyla和Adcetris上市后销售额一路高歌猛进，2017年Kadcyla全球销售额约为9.4亿美元，Adcetris销售额约为3.5亿美元，每年依然保持高速增长。ADC药物研发壁垒高，乐普生物控股上海美雅柯拥有抗体偶联药物（ADC）开发平台，已有两个ADC药物处于临床试验阶段，一个获得CFDA的临床受理。  
        维持"买入"评级  
        从全年来看，18-20年净利润我们预计为12.4亿元（+38.2%）、16.5亿元（+32.8%）、21.4亿元（+30.0%），EPS为0.70、0.93、1.20元。若考虑投资收益，18-20年净利润预计为13.6亿元（+51.6%）、16.5亿元（+21.0%）、21.4亿元（+30.0%），EPS为0.76、0.93、1.20元。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识，维持"买入"评级。  
        风险提示：临床试验不可预测因素风险、并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、产品获批不达预期等