信达证券-首旅酒店-600258-利润总额大幅上升，继续发力中高端业务-180905

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        事件：  8  月30  日，公司发布2018  年半年度报告。2018  年上半年，公司实现营业收入400,236万元（+0.4%），其中公司酒店业务实现营业收入176,160  万元（+0.7%），景区运营业务实现营业收入16,286  万元（+0.3%）。公司上半年实现利润总额52,613  万元（+27.7%），实现归属于上市公司股东的净利润33,996  万元（+41.2%），实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,600  万元（+32.1%）。
        点评：
        费用率继续下降。在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。2018  年Q2  公司TTM  销售+管理费用率为79.0%，比2018Q1  的销售+管理费用率降低0.3  个百分点。我们在前期报告中预期公司2017  年至2020  年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2  个百分点，公司实际2018  年Q2  下降0.3  个百分点，降幅低于平均值，仍处在费用率下降通道内。2018  年上半年直营业务单间可用客房收入(RevPAR)  同比上升3.8%，低于我们的预期；单间可用客房平均成本同比上升3.6%，同样低于我们的预期。RevPAR  增幅高于平均成本增幅，是成本费用比率下降的主要原因。
        公司利润总额大幅上涨。公司上半年实现利润总额52,613  万元（同比+27.7%），上升11,412万元。利润总额上升一方面因为公司酒店及景区业务业绩的增长和盈利能力的提升，主营业务增长贡献增量利润总额11,002  万元。如家酒店上半年营业收入333,118  万元，与去年基本持平，而报表利润总额上升9,443  万元，符合我们预期的酒店繁荣期当中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。
        大力发展中高端酒店业务。公司二季度新开业酒店135  家，中高端酒店数量与经济型酒店数量的比值接近1:1，然而在公司现有存量酒店中，该比值约为1:6，中高端酒店占比不断增加。
        截至2018  年6  月30  日，公司已开业酒店合计3,788  家，已开业客房总数383,396  间，以房间数来算中高端比例达到18.7%。公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为612  家。
        Q2  如家酒店房价大幅增长，入住率小幅降低。从经营数据来看公司旗下如家酒店集团Q2全部开业酒店平均房价有明显提升（ADR  为190  元/间，同比+8.9%），在大幅提价的前提下酒店的平均出租率仅有少量下降（OCC  为83.5%，同比下降2.6  个百分点），导致如家酒店的RevPAR  仍有明显增长（RevPAR  为158  元/间，同比+5.6%）。
        公司在公告中披露了如家开业18个月以上成熟门店数据，其中ADR为184元/间（同比+7.0%），RevPAR157元/间（同比+4.3%），略低于如家全部开业酒店平均值。首旅存量酒店平均出租率为65.6%（同比上升0.5个百分点），ADR为395元/间（同比+3.2%），RevPAR为259元/间（同比+4.0%）。  
        盈利预测与投资评级：受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元，实现归母净利润9/17/21亿元，按照最新的股本计算，对应EPS  0.96/1.69/2.10元/股，维持公司“买入”评级。  
        风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及不可抗力因素。