渤海证券-星网锐捷-002396-半年报点评：主营业务增长显著，公司多方布局新产业-180903

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        投资要点：
        营收稳步增长，产品结构调整导致毛利率下滑
        公司于8  月29  日发布中期业绩报告称，公司实现营业收入人民币35.17  亿元，比上年同期增长47.39％；实现利润1.86  亿元，比上年同期增长156.47%；归属于上市公司股东的净利润1.17  亿元，比上年同期增长126.39%。中报符合市场预期。
        上半年，公司营收增长主要因为公司及子公司锐捷网络、升腾资讯与德明通讯业务规模扩大，网络终端产品销售增长45.94%、通讯产品销售增长168.19%。不过上半年公司整体毛利率下降9.21%，各分项产品的毛利率均有下降，特别是通讯产品下降16  个百分点，主要是系统集成类产品增加了份额所导致毛利率下滑。费用方面，管理和运营费用基本保持平稳，财务费用由于人民币汇率贬值产生汇兑收益。投资收益同比增长16  倍，主要是由于对凯米网络股权重估所产生的。
        抓住信息产业发展机遇，积极布局视频、智慧新产业
        今年上半年，国内经济逐步向高质量方向发展，信息技术产业面临较好的发展机遇。公司抓住这一机遇，坚持融合创新技术，主营业务取得了良好的发展态势，并在相关产品领域拥有领先的核心技术以及竞争优势。
        在通信和云计算方面，公司的数据中心交换机、云课堂产品、家庭智能网关以及企业融合网关取得较快的增长，并在海外发力，设立了马来西亚和土耳其全资子公司，取得一定的业务进展。公司把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇，云桌面解决方案产品取得较快增长，智能终端产品已经成为业内竞争力较强的智慧营业厅产品，从而带着公司的支付业务稳步推进。在视频应用方面，子公司凯米网络完成B  轮融资，引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者，升级改造K  米布局线下KTV，并加强线下业务与K米平台的整合互动，强化“K  米智慧KTV”的整体优势，提高产品的竞争力和盈利能力。此外，公司还在智慧社区方面布局，重点针对地产开发商，整合智慧社区产品、系统方案和云平台，以方案优势带动硬件产品销售。
        目前公司的各个业务产线都具有完全自主知识产权，符合国家行业指导方向。随着网络通讯产业与各行业的融合渗透越来越紧密，公司业务未来具有非常广阔的市场前景。
        公司竞争力不断增强，业绩将保持稳定增长
        上半年以来，公司各产品线不断强化有特色的核心竞争力。作为通信行业，知识产权的重要性毋庸置疑，公司上半年共申请专利61  项，其中发明专利46  项，外观设计专利9  项，实用新型专利6  项，获得新增专利55  项。累计拥有专利1672（其中发明专利1058）项。这样的专利数量在行业内也是屈指可数的，充分反映了公司在核心竞争力方面的重视。
        同样在人才方面，公司非常重视人才的培养，已拥有良好的技术支撑能力和丰富项目管理经验的技术管理团队，并通过项目管理机制，不断优化核心管理团队，发现优秀的技术型人才，提升公司的竞争力。
        正是基于公司在技术和管理上的核心竞争力，公司的近几年的业绩都保持稳健增长。在复杂的外部环境和行业整体向下的趋势中，公司依然能取得超越行业平均的水平的增长，并预计三季报净利润预计能增长10.00%至50.00%。主要是基于公司主营产品销售继续稳步增长，并表升腾与视易以及对凯米网络股权处置带来的相关投资收益。
        盈利预测
        考虑下半年行业环境改善，公司各方面业务稳定增长，虽然公司毛利率有所下滑，但是随着K米业务互联网化推进以及智慧社区的整合，公司未来三年业务将持续稳步增长，2018~2020年公司营收预计达到107.87亿、140.23亿和179.50亿元，对应的归母净利润为5.94亿、7.21亿和9.28亿元，给予公司“增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧导致产品单价下降；K米业务推进不及预期