天风证券-江西铜业-600362-铜价高位下，期待高弹性龙头业绩释放-180905

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        事件：公司发布  2018  年半年度报告。报告期内公司实现营收  1045.05  亿元，同比增加  6.33%；实现归母净利润  12.78  亿元，同比增加  53.89%；EPS  为0.37  元/股，同比增加  54.17%。
        主要资源产品产出稳定。上半年公司基本完成各类产品的产量计划。生产阴极铜  72.39  万吨，完成年度计划的  50.98%；黄金  12.9  吨，完成年度计划的  51.60%；白银  183.98  吨，完成年度计划的  51.97%，另生产钼精矿折合量  3737  吨，硫酸  207.79  万吨，硫精矿  120.31  万吨，硫酸产出增长21.58%。生产铜杆及其他铜加工产品分别  47.29  万吨和  8.17  万吨，产出基本与上年持平，完成年度计划的  50.42%。2018  年大概率可以完成全年经营计划。
        投资收益增厚公司盈利。报告期内，公司实现投资收益  5.68  亿元，占归母净利润  44.46%。其中，公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益  2.62亿元，增厚利润  5.23  亿元，成为归母净利润大幅上升主要驱动因素。
        Q2铜价维持高位，助力业绩上修。2017    年以来，铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升。进入  2018  年，受国内环保政策及国外罢工持续制约，增产有限，铜基本面仍旧偏紧，尽管  6  月后受中美贸易战悲观情绪影响，铜价出现回调，但上半年整体仍维持高位。2018  年上半年  LME铜均价同比大幅上涨  20.25%至  6951.02  美元/吨，较上年全年均价增加12.04%（Wind  数据），助力公司主营铜业务小幅增长。
        资源自给率最高、成本低，业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达  21    万吨，拥有阴极铜产能超  136  万吨/a，铜加工产品产能超  113  万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后，公司矿铜产能预计将达  24    万金属吨，领跑行业。同时公司资源自给率达  15.3%，生产成本位于行业低位。我们测算，铜价每上涨  1000    元，对应公司全年净利润增厚  1.55  亿元（假设除矿铜外其他业务规模不变），公司归母净利润将提升  5.44%，业绩弹性在行业中居前列。
        转让“三供一业”资产，利于利润释放。公司拟向关联江铜集团协议转让部分“三供一业”资产，减轻公司“三供一业”等非经营性支出；报告期内，公司财务费用占扣非净利润的  77.56%，拖累业绩增长。交易履行后，公司预计可按评估净值收  1.89  亿元，缓解公司资金压力，整体进一步利于公司下半年利润释放。
        盈利预测与投资评级：技改扩产项目稳步推进，铜业龙头业绩弹性居前。维持公司  2018~2020  年归母净利润分别为  43.48/46.49/49.44  亿元；EPS  分别为  1.26/1.34/1.43  元/股，对应  9  月  5  日收盘价  PE  为  11/11/10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：应收款项发生坏账的风险，汇率波动风险，产品价格波动的风险，环保风险。