太平洋证券-中直股份-600038-钢铁旋翼成为陆军转型翅膀，拐点渐近开启未来成长空间-180905

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        报告摘要
        中航工业集团直升机板块唯一上市平台地位凸显。公司是国内从事直升机研制、营销、服务、运营的大型国有航空制造企业，具备研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件的能力，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313  等型号直升机，以及Y12  和Y12F  系列飞机，基本形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司作为中航工业集团旗下直升机板块的唯一上市平台，还有哈飞集团、昌飞集团的军用直升机总装资产以及中航工业直升机设计研究所（602  所）等体外资产，未来存在注入的可能性。
        军用直升机需求旺盛，中国版“黑鹰”蓄势待发。我国现役的军用直升机数量与美国相比存在较大差距，“机动作战、立体攻防”的战略要求使得陆军航空兵的扩编扩建成为必然趋势，从而催生了对直升机装备的巨大需求。目前，我军现役的10  吨级中型直升机主要依赖进口，中国版“黑鹰”有望填补该型号谱系的空白，成为未来通用直升机的主力机型。随着国产10  吨级新机型逐渐进入量产交付期，公司有望迎来业绩拐点。
        通航产业方兴未艾，民机市场前景广阔。公司作为我国民用直升机技术水平最高、综合实力最强的企业，已经建立了较为完整的轻、中、重多级别民用直升机研发、试验、生产和服务体系，AC  系列产品和运-12  系列飞机在国内和国际市场屡获订单，通航产业的快速发展将为公司打开更大成长空间。
        盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020  年的净利润为5.29亿元、6.24  亿元、7.55  亿元，EPS  为0.90  元、1.06  元、1.28  元，对应PE  为45  倍、38  倍、32  倍，给予“买入”评级。
        风险提示：  
        新机型研制进展不及预期；军品定价机制改革存在不确定性。