西部证券-九州通-600998-中报点评：业绩符合预期，新医改受益标的-180828

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        核心结论
        业绩符合预期，渠道、品类结构持续优化：公司公布2018年半年报，上半年实现营收424亿元，同比增长17.17%；归母扣非净利润0.49亿元，同比增长20.54%，基本符合预期。批发业务分渠道看，二级以上等级医院同比23%，相比去年增幅略有降低，主要是由于公司对账期较长且支付拖延的医院客户主动控制所致；二级以下基层医疗机构同比增长46.77%，零售渠道客户同比增速38.66%，略超预期，公司在第二和第三终端的渠道优势继续提升。分品类看，上半年医疗器械收入52亿元，同比66%，消费品由于事业部调整略有下滑，其他品类保持稳步增长。
        卡位基层和市场化终端，受益新医改：公司作为全国龙头，受益于两票制推动下的行业集中度提升，另受益于分级诊疗和医药分家，在基层和市场化渠道卡位优势将进一步显现，未来仍将享受高增长。器械、中药材等新兴业务亦将进一步增厚利润。
        目前公司2018-2020年EPS预测至0.73/0.85/1.14元，对应PE21/18/13倍，参考2018年可比公司估值，对应目标价21元。维持“买入”评级。
        风险提示：两票制等政策推进不及预期，器械、中药材等新业务发展不及预期，外延并购不及预期，利率大幅上行风险等。详见报告结尾风险提示。