天风证券-先导智能-300450-业绩亮眼，龙头盈利能力开始兑现！-210825

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先导智能披露2021年半年度报告：归母净利润大幅增长、同比增速近120%。

公司上半年实现营业收入32.68亿元，同比增长75.34%，实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长119.70%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.88亿元，同比增长118.57%。

1、分业务来看，锂电业务增速最快、同比增速近100%：公司锂电设备收入上半年达到了23.19亿元，同比增长94.74%，光伏设备收入达到了3.37亿元，同比增长44.42%，3C设备收入为1.95亿元，其他业务为4.15亿元。

锂电/光伏/3C/其他业务占比分别为70.97%、10.33%、5.98%、12.69%。

2、公司盈利能力较为稳健，净利率同比提升3个点以上，研发费率如期快速下降：公司半年度毛利率为38.15%左右，净利率为15.33%，毛利率同比去年下降2.1个百分点，净利率同比去年提升3.09个百分点。

公司期间费用率本期为21.42%，其中销售/管理/财务/研发费率分别为3.48%、7.04%、-0.20%、11.10%，分别同比变动+0.42、+0.56、-0.58、-5.20个百分点。

3、分业务看毛利率，本期毛利率下降主要系锂电业务：公司锂电/光伏设备毛利率分别为35.75%、33.16%，分别同比-4.25、+6.96个百分点。

我们认为本期锂电业务毛利率下降明显主要系去年上半年为疫情期间、签单毛利率水平较低。

锂电设备行业去年下半年开始逐步步入旺季、到今年正式进入卖方市场，设备业务毛利率有望在未来1-2个季度回升。

4、母公司&泰坦公司：本期母公司收入达到了28.59亿元，泰坦收入达到了5.36亿元，母公司净利润为5.03亿元，泰坦本期利润为0.03亿元（泰坦去年亏损7800万），顺利扭亏为盈。

我们认为主要系公司人员调整较大的缘故，本年度逐步步入正轨。

5、前瞻指标大幅改善：指标一：存货指标本期达到了59.32亿元，同比增幅高达124.15%。

报告期内，公司新接订单金额创历年新高，新签订单92.35亿元(不含税)，折合含税订单高达104亿元；指标之二：合同负债本期达到了28.18亿元，同比增长158%，这是继2018、2019年连续下滑以来，首次大幅改善。

6、现金流量&应收项：应收项增速远低于收入增速。

本期经营性现金流流入金额为4000万，整体表现相对一般，这主要系本期支付前期银行承兑汇票较多所致，收款方面现金流入情况与确认收入体量较为匹配。

而且从公司以往报表来看，上半年现金流一般会偏弱。

值得重视的是，公司上半年应收项目同比增速为35.50%、远低于收入增速，应收压力边际明显降低。

考虑到锂电行业空间进一步打开，我们预计公司21-23年归母净利润分别由前值的14.16、24.96、30.86亿元上调为14.19、28.84、35.80亿元，估值对应为83.3、41.0、33.0X，我们认为估值在锂电设备板块当中相对低估，维持买入评级。

风险提示：海外客户招标不及预期，竞争加剧，设备单位投资额下降等。