万联证券-金风科技-002202-点评报告：在手订单饱满，风机毛利大幅提升-210825

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报告关键要素:公司发布21年中报，上半年实现营收179.04亿元，同比-7.83%;归母净利润18.49亿元；同比+45%。

营收下滑主要是风机销售容量下降所致，净利高增主要是公司毛利率水平同比大幅提升。

投资要点:风机销量有所下滑，大型风机占比提升降低成本：公司上半年实现风机销量2.97GW，同比-27.66%，销量下滑导致收入下降，21H1实现风机销售收入128.72亿元，同比-11.63%。

尽管销量下滑，但公司成本大幅下降，利润率提升明显。

公司上半年综合毛利率28%，同比+10.6pct，其中风机及零部件毛利率20.34%，同比+8.2pct。

分机型来看，3S/4S及6S/8S毛利率分别是18.80%（同比+3.06pct）及25.94%（同比+9.14pct），2S毛利14.5%（同比+3.52pct）。

公司大风机占比激增，进一步拉高毛利率，3S/4S占比由去年的6.74%增至38.84%;6S/8S占比由去年的4.04%增至26.80%。

在手订单饱满，未来三年业绩可期：截至报告期，公司外部待执行订单总量为12.95GW，分别为:1.5MW机组75.00MW，2S平台4,850.00MW，3S/4S平台7,196.92MW，6S/8S平台831.30MW;公司外部中标未签订单2,085.10MW，包括2S平台606.50MW，3S/4S平台1,478.60MW;公司在手外部订单共计15.04GW。

在手订单充沛，公司未来业绩有望持续增长。

大数据支持风电运营，逐步向资管业务转变：公司十年布局人工智能大数据统运统维，H1自营风电场新增权益并网装机容量302MW，转让权益并网容量273MW，发电收入27.8亿元，同比+32.34%。

公司把握可再生能源资产一体化的必然趋势，由运维向资管转变。

风电服务收入16.45亿元，其中后服务收入7.49亿元，同比+29.05%，管理风电场资产规模979.79万千瓦，同比+70.24%。

公司风电服务板块盈利水平大幅改善，上半年毛利率6.9%，同比+15.5pct。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营业收入分别为596.10/604.62/673.66亿元，归母净利润37.19/45.33/57.88亿元，EPS分别为0.88/1.07/1.37元/股，今年风电行业景气度超出市场预期，基于公司在风电整机商中的龙头地位，我们维持买入评级。

风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；公司后续订单量不及预期。