东方证券（香港）-江南布衣-3306.HK-业绩符合预期，销售增幅胜于主要竞争对手-180906

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        业绩符合预期，销售增幅胜于主要竞争对手
        在店铺扩张及"粉丝经济"策略推动下，江南布衣全年净利润增长23.8%，收入增长22.8%。其会员零售额占总收入比重录得显着增幅，从62.6%增至68.5%。此外，集团旗舰品牌JNBY自推出24年以来有序发展，其销售仍能在FY2018维持同比增幅18.7%。集团在FY2018依旧维持无债务运营及高达75%的派息比率。我们对集团未来发展持乐观态度，各品牌发展及扩张空间充裕，维持"买入"评级。依据调整后的每股盈利将目标股价设定为17.6港元，较目前股价有31%的上升空间。目标股价所隐含的2019年市盈率为24.3倍。
        销售能力提升。在品牌创新及粉丝体验进一步改善推动下，零售店铺可比同店增长达到8.9%，是集团上市以来录得的新高。会员账户数目于FY2018维持强劲增幅，同比增长25%至逾250万个。
        有效的成本控制。诸多成本如工资、租金及原材料受通涨情况因而成本上涨，所幸集团采取了较为有效的成本控制。虽然本年度推出新品牌因而产生额外之成本费用，但集团毛利率仍能从63.2%增至63.7%，运营利润率方面则仅仅轻微下降0.2%至19.4%。(撇除FY2017上市费用人民币1,702万元及政府额外补助人民币2,050万元)
        派息率维持在75%。集团最终股息每股普通股0.46港元。集团中期业绩股息每股普通股为0.25港元，FY2018股息总计占公司净利润比重达75%。受高股息派发所影响，集团于FY2018净现金流录得负数。尽管如此，我们透过恶劣情境检验，集团仍有充裕现金以维持高股息派发，故无须担心。
        FY2018H2零售店铺扩张放缓。集团零售店铺总数于FY2018增加240家至1831家，扩张速度符合预期。然而，FY2018H2零售店铺总数仅增长63家，较FY2017H2的93家增幅有所放缓。因此，集团FY2018H2收入增幅同比下降4.4%至18.4%。
        维持"买入"评级。集团总体势态维持乐观。我们认为集团会员账户数目将持续增长及集团其他品牌的成长渐趋成熟，其收入贡献将会在未来显着增长。此外，集团店铺进一步扩张，我们预计到FY2019将保持新增店铺数200-250家。我们维持"买入"评级，基于较高的每股盈利将目标股价设定为17.6港元。目标股价隐含2019年预测市盈率为24.3倍。