华创证券-新钢股份-600782-重大事项点评：三季度利润有望继续攀升，估值较低提供向上弹性-180905

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        环保压力较小，产量释放仍有空间。目前京津冀“2+26”城市、汾渭平原11市以及长江四省市都已经被划为重点区域，重点区域的产能占到了全国钢铁产能的60%以上。公司位于江西省，环保压力较小，产能可以充分释放，产量基本在单季210万吨左右，去年冬季限产期间通过添加废钢一度达到了226万吨。因此，在当前价格处于高位的情况下，公司的产量释放仍有空间。
        焦炭自给率较高，钢焦一体盈利高位。公司入炉焦比约为45%，即840  万吨的钢材大约需要340  万吨的焦炭。2017  年，公司生产焦炭240  万吨左右，外购焦炭140  万吨左右，焦炭自给率达到了63%，在上市钢企中处于较高的位置。进入三季度以来，焦炭主产地山西的限产不断加剧，焦炭的价格和盈利不断推高。主产地和消费地的焦炭都已经在短时间内完成了累计400  元的涨价，焦炭Q3  平均利润达到400  元/吨，环比Q2  增加了200  左右，后续焦炭环保压力有增无减，预计仍将强势运行，公司相较于外采焦炭的企业吨钢的成本可降低200  元左右，优势非常明显。
        降本增效稳步推进，成果不菲。公司在2017  年上半年提出了“10532”工程，即“通过继续深化改革，优化人力资源配置，做大非钢反哺主业，实现吨钢人工降本100  元；通过推进品牌建设，调优品种结构，实现吨钢创效50  元；通过技术指标赶超、工序降本降耗，实现吨钢工序降本30  元；通过做大金融板块，资金高效周转，实现吨钢财务成本降20  元。确保到2018  年底，企业吨钢降本增效200  元”。目标提出后，公司稳步推进，2018H1  吨钢财务费用从53元/吨下降至20  元/吨，年底余热发电项目投入后，吨钢创效50  元的目标也望完成，降本增效稳步推进。
        货币资金充足，资产负债率低，现金分红能力强。公司2018Q1  每股货币现金就已经达到了2.18  元，仅略低于本钢板材和方大特钢，在行业中名列第三，Q2  则进一步达到了2.7  元/股，货币资金十分充裕。此外，公司的资产负债率仅为55%，同样低于处于行业较低的位置，已经达到了中钢协要求的60%以下的标准，没有进一步降低杠杆的需求。Q2  公司的每股未分配利润也已经达到了1.84  元/股，即使保守估计三四季度对每股未分配利润的贡献与二季度一致，则年底每股未分配利润也已经达到2.47  元/股，具备极强的分红能力。
        Q3  业绩预测：进入三季度以来，钢铁和焦炭价格持续上涨。将公司Q3  的业绩贡献分为焦炭和钢铁两部分，即计算钢铁部分的盈利时假设焦炭全部外采。根据当前市场状况，预计焦炭部分吨钢毛利提升250  元左右，共增加毛利1.5亿。钢铁部分公司板材占比较高，预计Q3  的吨钢毛利弹性弱于长材企业，吨钢毛利预计增加50  元左右，共增加毛利1  亿。则Q3  公司的归母净利润则有望达到近15  亿
        投资建议和盈利预测：  我们预计公司2018-2020  年营业收入可达到624.59/687.05/755.75  亿元（  原预测513.17/543.96/-亿元）  ；  归母净利为54.21/54.62/57.21亿元（原预测32.79/36.97/-亿元）；对应的EPS  为1.70/1.71/1.79元（原预测1.03/1.16/-元）；对应PE  为4/4/4  倍（原6.3/5.6/-倍），公司三季度盈利有望继续提升，维持“强推”评级。
        风险因素：旺季需求不及预期；环保限产执行力度不及预期