天风证券-东方盛虹-000301-2021H1点评：业绩符合预期，关注斯尔邦注入和炼化投产-210825

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公司上半年归母净利润11.5亿，符合预期公司上半年实现营业收入157亿，同比+65%；归母净利润11.5亿，同比+1720%。

业绩同比大增来自现有聚酯业务景气改善。

1.聚酯：涤纶PTA上半年盈利同比改善公司拥有230万吨/年差别化纤维产能，拥有390万吨PTA产能。

在建20万吨涤纶产能将于2022年投产。

此外，公司在宿迁泗阳建立第二化纤生产基地，在建规模为25万吨再生纤维产能、50万吨功能性纤维产能。

盈利方面，主营涤纶业务的子公司国望高科上半年净利润12.6亿（去年同期2.9亿）；主营PTA的石化产业投资（包括盛虹炼化和虹港石化，因盛虹炼化尚未投产，主要盈利来自虹港石化PTA业务）上半年亏损1.3亿（虹港石化去年同期-1.9亿）。

2.炼化一体化项目计划2021年底投产上半年，公司加快推进盛虹1600万吨炼化一体化项目建设，计划2021年底投产。

基于炼化项目，公司拟建苯酚/丙酮40/25万吨；拟建POSM20/45万吨、聚醚多元醇装置规模11.25万吨、聚合物多元醇装置规模2.5万吨。

根据公司披露的在建工程情况，截至2021年中期，炼化项目在建工程账面余额达到286亿元，占预算金额（677亿）的比例达到42%。

3.斯尔邦注入进展跟踪上半年，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金。

该交易已经股东会通过，尚需证监会核准后方可正式实施。

标的公司斯尔邦现有产能包括：30万吨EVA、52万吨丙烯腈、17万吨MMA、20万吨环氧乙烷、10万吨乙醇胺、8万吨高吸水性树脂、10万吨丁二烯。

在建和拟建项目包括：70万吨丙烷脱氢、52万吨丙烯腈、18万吨MMA、10万吨环氧乙烷等。

斯尔邦EVA高端牌号产品为光伏料产品，2018年-2021Q1，EVA中光伏料销量占比从8%左右，大幅提升至70%左右。

盈利预测和估值：维持公司业绩预测，2021/2022/2023年归母净利润22/79/95亿元（注：暂未考虑斯尔邦注入增厚），维持买入评级。

风险提示：大炼化项目投产延迟风险；聚酯盈利下滑风险；EVA竞争家具的风险；斯尔邦注入审批不确定性风险。