东吴证券-融信中国-3301.HK-坚定品质信仰，高效运营助力腾飞-180903

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        投资要点
        融信中国销售不断上台阶，未来业绩值得期待。2017  年公司合约销售规模达  502.3  亿元，同比增长  103.88%，连续两年规模翻番；2018  年上半年销售金额同比增长  76%。公司销售规模激增的核心要素在于公司投资踩准了城市发展轮动，2013  年公司在深挖闽南市场的同时，将眼光瞄准长三角区域，进入上海、杭州市场，提前布局核心一、二线城市，在土地成本低位时精准布局，享受城市基本面上行带来的红利。
        土地储备丰富，重点布局核心城市圈。2018  年上半年，公司进入长沙地区，增加长江中游城市群的布局，至此公司已经进入八大城市群，并且以“1+N”策略辐射周边区域。截至  2018  年上半年末，公司土地储备建筑面积达  2517  万平米，权益土储  1267  万平米。公司土地储备平均成本仅  6463  元/平米，上半年销售均价达  21494  元/平米，土地成本占销售均价的  30%，预示未来公司毛利空间仍然广阔。
        深耕核心城市、多点开花。2017  年融信新进入  21  个城市，新增  78  幅地块，总土地储备  1482  万方，权益面积  746  万平米，平均拿地成本  4814元/平方米。公司在长三角区域、海峡西岸拿地金额占比分别达  74%、13%；此外，公司在成渝、大湾区、中部省市、西北区域均有布局，全国化布局在一定程度上可以熨平区域市场周期带来的波动，保持公司销售增长的稳健性。2018  年上半年土地市场热度进一步提升，公司主动放缓拿地节奏，新增土地储备  249  万平米，拿地均价维持低位。
        品质地产、高效运营。公司专注于中高端住宅开发，定位改善性需求为主，目前已经形成公馆系、世纪系、府系、墅系、澜系、城系、中心系、城市之窗系八种产品系列。品牌、产品设计、物业管理方面公司注重细节，切实提升客户的居住体验。
        投资建议：融信中国坚持品质信仰，定位核心城市改善型需求。公司善于把握城市周期，践行城市深耕，销售规模在  2016、2017  年持续翻番，2018  年有望突破千亿规模，为公司未来业绩打下坚实基础。我们预计2018-2020  年公司  EPS  分别为  1.70、2.30、2.95  元人民币，对应  PE  分别为  4.8、3.6、2.8  倍。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。