万联证券-珠江啤酒-002461-点评报告：华南啤酒明珠，产品升级+渠道拓展进行时-210825

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报告关键要素:8月24日，公司发布2021年半年度报告，公告显示，公司21H1实现营业总收入22.18亿元（YoY+10.51%），实现归母净利润3.11亿元（YoY+26.30%）；单Q2公司实现营业总收入14.45亿元（YoY-0.62%），实现归母净利润2.41亿元（YoY+6.67%），业绩基本符合预期。

投资要点:高档引领增长，即饮继续发力。

21H1公司完成啤酒销量62.34万吨，同增10.25%，主因20H1低基数以及高端啤酒增长势头较好，高端销量同增23.01%，中高端产品销量占比达到90%，高端啤酒代表97纯生销量同增121.03%。

公司不断优化产品结构，推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品，高档产品实现收入11.86亿元（YoY+20.16%），中档产品收入约7.52亿元，与上年同期基本持平。

此外，公司继续加大餐饮、夜场等即饮渠道开发力度，开展“陪你过牛年”、“致敬最美劳动者”、“小龙虾节”等主题推广活动，加大费用投放以及考核力度，21H1夜场渠道快速增长，实现收入3041万元，同增。

吨价约3354元，同比下滑2%左右，主因货折等渠道费用投放力度加大。

毛利率小幅下滑，整体盈利能力提高。

公司21H1整体毛利率为47.61%，同比下滑0.5pct左右，Q2毛利率为50.45%，同比下滑1.38pcts，主因吨价下滑叠加原材料成本上行压力逐步体现。

21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/7.0%/3.3%/-4.8%,同比-0.4/-1.2/+0.3/-0.7pct，期间费用率下降叠加营业外净收入占收入比例增加（政府补助增加+对外捐赠减少等）驱动整体盈利能力提高，实现归母净利率14.0%，同增1.8pcts。

盈利预测与投资建议：考虑到疫情时有反复，叠加公司正值渠道投放期，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿元（前此为6.77/7.96/8.92亿元），同比增长18.3%/16.9%/11.7%，EPS为0.30/0.36/0.40元/股，8月24日股价对应PE为31/26/24倍，较友商估值仍具性价比，维持“买入”评级。

风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险。