上海证券-顺网科技-300113-新业务及91Y平台推动公司收入大增-180830

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        公司动态事项  
        公司发布  2018  年半年报，报告期内公司实现营业收入  10.04  亿元，同比增长  46.35%；实现归母净利润  2.92  亿元，同比增长29.12%；实现扣非后归母净利润  2.68  亿元，同比增长  26.36%。
        事项点评  
        新业务拓展顺利，  91Y  平台成为公司游戏业务支柱
        公司上半年收入高速增长主要是新增了《PUBG》相关的游戏加速器服务、CDkey  代售业务，两项新业务共同拉动公司上半年网络广告及增值业务同比大幅增长  115.85%，业务收入占比达总收入的  55%。不过新业务毛利率偏低，使得网络广告及增值业务毛利率较去年同期下滑  31.19%。上半年公司游戏业务收入同比增长  14.41%，主要是  91Y游戏平台收入大幅增长  83.74%，占公司游戏业务收入的约  80%。而公司传统页游运营业务受页游行业萎缩影响，收入有一定程度下滑。与去年同期相比，91Y  平台上半年经营数据整体向好，平台用户数连续三个季度实现  30%以上增幅。其中，一季度受益于春节寒假影响，91Y平台付费用户数、ARPU  值等多个指标均创近年来单季度新高。
        加速技术革新，服务网吧升级  
        《PUBG》等重度竞技游戏的持续火热，使得玩家对网吧游戏体验提出了更高的要求，迫使传统网吧尽快升级硬件配置。顺网科技重视研发投入与技术革新，为解决网吧硬件瓶颈问题推出了多套解决方案：推出“加速盘”，成为新的高性价比网吧硬件升级方案；推出“顺网云”，有望带领网吧行业从目前的“无盘时代”走向“无机房时代”，从而进一步降低网吧运营成本，  提升客户体验。公司作为网吧维护管理龙头，旗下管理软件的市场占有率已经突破  70%。未来随着公司硬件、软件业务服务范围的不断延伸，公司网吧业务龙头优势有望进一步彰显。
        推行“两翼一体”战略，发展  toC  端业务  
        公司在年初制定了“两翼一体”的发展战略，“两翼”是指“网吧为本的企业市场，以及用户为上的个人市场”，“一体”是指“数据为王的大数据支撑”。上半年，公司在深耕网吧场景  toB  业务的同时，在  toC业务方面还新推出了  Gamelife  游戏商场，Gamelook  能够为用户提供基于大数据的更个性化的内容推荐，平台用户已初具规模。另一方面，公司继续推进火马电竞平台业务，与腾讯等游戏巨头携手打造网吧电竞联赛；展会业务持续稳健发展，2018  年  Chinajoy  参展人数再创新高。
        盈利预测与估值  
        我们看好公司作为网吧行业龙头持续受益于网吧流量回暖，同时公司toC  端业务有望为公司打开发展新空间。预计公司  2018-2020  年归属于母公司股东净利润分别为  6.31  亿元、7.16  亿元和  8.12  亿元，每股EPS  分别为  0.91、1.03  和  1.17  元，对应  PE  为  17.73、15.63、13.78  倍。维持“谨慎增持”评级。
        风险提示  
        游戏行业监管趋严；页游市场加速萎缩；“吃鸡”游戏热度可持续性不及预期