国元证券-国瓷材料-300285-2018年公司调研报告：多极化发展，先进陶瓷材料平台成长可期-180903

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        投资要点：
        公司具备材料制备核心技术：公司是国内特种陶瓷材料领域的引领者，拥有发明专利64  项，主持制定了多项陶瓷材料国际和行业标准。公司是全球第二家具备水热法制备高纯度纳米钛酸钡粉能力的公司，实现了MLCC陶瓷粉的国产化。同样依托水热法制备的纳米陶瓷粉体，国瓷康立泰打破国外企业对数码喷釉产品的垄断，实现了数码喷釉墨水的国产化。公司蜂窝陶瓷载体比肩国际水平，有望打破国际垄断，并且产品良率90%以上处于国内领先水平，具备优于同行的成本优势。
        产业和消费升级提升公司陶瓷粉需求：5G  时代陶瓷背板优势得到体现，陶瓷背板5%渗透率将带来3  万吨氧化锆陶瓷粉需求；消费升级带动我国齿科快速发展（过去十年口腔市场符合增速18%），陶瓷牙的消费增长将带动氧化锆陶瓷粉的需求；随着手机、家电、汽车智能化程度越来越高，电子陶瓷的消费量逐年增长从而提升陶瓷粉需求。公司3500  吨氧化锆陶瓷产能年底建成后将提升公司营收和利润。建筑陶瓷粉由于个性化陶瓷需求的结构性增长也将保持15%的增速优于传统建筑陶瓷。
        环保升级，打造国内汽车催化龙头：公司催化板块已经发展成含氧化铝、铈锆固溶体、蜂窝陶瓷载体和分子筛等多种材料的完整汽车尾气催化剂体系。公司GPF  国六产品已能量产，铈锆方面水热产品已经与国际水平相当，氧化铝产品已通过欧六标准认证。2018  年起国内全面执行国五标准，2020  年国六标准将实施，随着公司下游客户的不断导入和汽车尾气排放标准的逐步提高，催化业务将继续保持较高速增长。
        估值与投资建议：
        考虑到公司陶瓷材料的技术竞争力和行业需求增加，我们预测公司18/19/20  年归母净利润分别为4.9、5.8、6.8  亿元，18/19/20  年EPS  约为0.76、0.91、1.06  元，PE  分别为26X、22X、19X，给予“买入”评级。
        风险提示：
        收购标的业绩不达预期，新建产能推进不及预期，下游需求萎缩。