兴业证券-恒润股份-603985-炼化锻件快速增长，毛利率有望逐步改善-180827

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        投资要点
        .  公司发布2018  年半年度报告：公司2018  年上半年实现营业收入4.83  亿元，同比增长33.67%；实现归母净利润5769.23  万元，同比增长20.19%。
        .  环锻业务增长平稳，其他锻件及业务增长迅速。2018  上半年，辗制环形锻件收入2.88  亿元，同比增加17.27%；锻制法兰及其他自由锻件收入1.42  亿元，同比增加69.26%，收入增速最快的业务；其他业务收入0.54  亿元，同比增加66.04%。
        .  炼化锻件毛利率提升，辗制环锻下半年毛利率有望改善。公司综合毛利率为26.95%，同比减少6.53pct。辗制环形锻件毛利率为28.02%，同比减少11.14pct；锻制法兰及其他自由锻件毛利率为27.55%，同比增加4.13pct；其他业务毛利率为19.65%，同比增加3.26pct。锻件的主要成本来自于钢材，供给侧改革导致的钢材迅速上涨对公司毛利率带来不利影响。但锻制法兰及其他自由锻件受益于炼化行业的旺盛需求，公司小锻件能够将成本有效传导，叠加规模效应带来毛利率提升；而辗制环形锻件主要应用于海外海上风塔，对国外价格传导力度相对较弱，并且有一定滞后性。随着钢材价格企稳和公司环锻件价格部分传导，公司对上下游议价能力逐步体现，下半年毛利率有望部分回升。
        .  三费费率全面改善，部分对冲了毛利率下降对净利率的影响。2018  上半年，销售费率为5.70%，同比减少4.19pct；管理费率为5.38%，同比减少1.41pct；财务费率为0.29%，同比减少0.99pct。三费费率的全面改善，一定程度上对冲了毛利率下降的影响，净利率为11.94%，同比减少1.34pct。
        .  盈利预测及评级：公司是辗制环形锻件增长稳定，锻制法兰及其他业务增长迅速，毛利率有望逐步改善。我们调整了盈利预测，预计公司18-20  年EPS分别为1.20/  1.61/  2.00  元，对应8  月24  日收盘价PE  为15x/  11x/  9x，维持“审慎增持”评级。
        .  风险提示：原材料进一步涨价，海外贸易风险。