华金证券-藏格控股-000408-业绩增长符合预期，静待电池级碳酸锂放量-180831

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        投资要点
        .  事件：8  月29  日，公司披露2018  年半年报，上半年实现收入11.4  亿元，同比增长5.4%；归母净利润4.3  亿元，同比增长37.4%，接近公司业绩预告上限。业绩增长主要原因是公司产品单价上涨，同时贸易收入大幅增加所致。
        .  钾肥价格微涨毛利率稳定，销量有所下滑，下半年钾肥价格看涨：2018H1  氯化钾业务实现营收9.48  亿元，同比下降10.91%，主要是因为上半年氯化钾销量有所减少，氯化钾毛利率为70.68%（-0.5pct），维持在较高水平。17H1  公司钾肥单价约1616.7  元/吨，据公司业绩预告披露，18H1  氯化钾单价同比上涨约  55  元/吨，则为1671.7  元/吨，可算出公司2018H1  氯化钾销量约56.69  万吨，同比下滑约15.1%，与公司销售费用（主要是运费）下滑15.37%相符。公司作为我国第二大氯化钾生产企业，目前拥有200  万吨氯化钾产能，随大浪滩矿区勘探完成，未来氯化钾产能可扩至300  万吨/年。据北方农资报道，2017  年国产钾肥约1000-1200万吨，尚不能满足国内需求，仍需要从加拿大、俄罗斯等地进口补足缺口，国内钾肥价格主要参考贸易大合同定价。据中国农资流通网报道，8  月25  日白俄罗斯BPC同印度IPL  公司达成了钾肥大合同，价格为290  美元/吨，较2017  年钾肥合同价上涨了50  美元/吨。我国的贸易大合同有望近期落地，下半年国内钾肥价格看涨。
        .  电池级碳酸锂项目有序推进，有望成为盐湖提锂龙头：公司于2017  年8  月进军新能源产业，决定新建年产2  万吨的电池级碳酸锂项目。2018  年1  月-4  月，公司陆续与东华科技、蓝晓科技、启迪清远签订了盐湖提锂的工程设计、提锂装备、分离浓缩装备合同。2018H1  公司在建工程4.45  亿元，较年初增加约166%，其中2  万吨/年碳酸锂项目新增在建工程约2.96  亿元，可见公司的2  万吨电池级碳酸锂项目一期，已经进入了实质性建设阶段，预计提锂设备将于下半年完成安装调试，有望于年底至明年一季度投产。
        .  铜矿资源有望注入，为公司增加新的盈利点：2018  年8  月2  日，公司公告拟购买巨龙铜业51%股权，暂作价为91.8  亿元，巨龙铜业目前坐拥三座铜矿（驱龙铜矿、知不拉铜矿、荣木错拉铜矿），铜金属总量为985.06  万吨，伴生矿钼金属量49.95万吨。其中，驱龙铜矿属特大型低品位斑岩型铜矿床，铜金属资源储量达719.04万吨，伴生钼金属量达35.64  万吨，驱龙铜矿达产后，将在较大程度上缓解国内矿山铜生产不足、对外依存度高的供需矛盾。
        .  投资建议：公司钾肥主业稳健，新增电池级碳酸锂项目，并有铜矿注入预期。在不考虑铜矿贡献业绩的情况下，我们预计公司2018-2020  年的每股收益分别为0.76元、0.95  元、1.10  元，继续给予“买入-B”的投资评级。
        .  风险提示：钾肥产品价格下滑；碳酸锂产能释放不及预期；新能源车政策大幅变动的风险。