兴业证券-新天然气-603393-拟收购标的亚美能源中报亮眼，全产业链布局静待落地-180826

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        投资要点
        新天然气拟收购的上游煤层气标的亚美能源披露中期业绩：18H1  实现收入（不含补贴）4.31  亿元，同比增长90.78%；除去会计准则变更影响，实现收入（不含补贴）4.01  亿元，同比增长77.74%。实现净利润2.05  亿元，同比增长222.94%。
        城燃供应商+煤层气开采商，全产业链布局静待落地。截至2018/8/16，公司已收到27.58  亿股的有效接纳，占亚美能源总股份的82.3%。根据要约条款，公司将收购亚美能源总股份的50.5%。亚美能源位于山西沁水盆地，手握潘庄、马必两区块资源。在中短期持续供需不平衡的背景下，通过打通气源到终端的产业链，公司可大大提升供给能力，不再受制于上游定价，将产业链每一环利润尽收囊中。
        天然气行业持续景气，亚美能源18H1  产量同比增长34.45%。受益于天然气行业的高景气度，亚美能源产量、销量稳步爬升，总产量达3.81  亿方，同比增长34.45%，环比增长13.09%，维持98%高利用率水平。此外，马必项目已向发改委提交了一期总体方案，期待18  年底通过审批，19  年开始进入大规模商业化开发。
        净利润同比大幅增长222.94%：价格上涨带动价差走阔，政府补贴持续性强。本期实现净利润2.05  亿元，+222.94%；（EBIT/收入）为56%，+12pct。（1）利润增量来自于价差扩大：本期潘庄/马必价格分别上涨至1.53/1.42  元/方，带动价差由17H2  的0.77  元/方扩大至18H1  的0.89  元/方。（2）政府补贴仍是利润的重要部分：公司享受中央政府按0.3  元/方气进行的开采补贴+增值税退税，18H1  开采补贴0.90亿、增值税退税0.34  亿，共占净利润的42.82%。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。1）全产业链布局静待落地。收购成功后，新天然气将由城燃公司转型为全产业链供应商，充分享受国内天然气市场增长的红利。2）亚美能源：行业景气带来气价上涨+马必项目即将“起航”。天然气中短期仍处于供需不平衡，气价或进一步上涨。此外10  亿方/年的马必区块预计2019  年初可进入商业化开发。预计新天然气2018-20  年归母净利润分别为2.89/3.24/3.62亿元，对应8  月24  日收盘价PE  分别为21.2、18.9、16.9  倍。预计亚美能源2018-20年归母净利润分别为4.20/7.11/10.02  亿元，扣除收购产生的利息费用，新天然气备考利润为4.19/5.63/7.48  亿元，并表利润（假设9  月初交割）为3.13/5.63/7.48  亿元。
        风险提示：亚美能源马必区块商业化开发慢于预期、气价下调。