兴业证券-厦门钨业-600549-钨钼盈利大增，正极不断放量-180826

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        投资要点      
        公司发布2018年中报：上半年，公司实现营业收入  86.6  亿元，同比增长40%；归母净利润  3.34  亿元，同比下滑  26%；归母扣非净利润  2.42  亿元，同比下滑  40%。2018Q2，公司实现营业收入  52.5  亿元，同比增长  39%，环比增长  54%；归母净利润  3.04  亿元，同比下滑  6%，环比增长  912%；归母扣非净利润  2.33  亿元，同比下滑  16%，环比增长  2365%。
        公司的主要业绩来自钨钼产品。营收方面来看，上半年钨钼产品营收  43.5亿元，同比增长  46.6%，占总营收  52.1%（较去年同期增加  2.1  个百分点），毛利率28%，同比略有下降1.42个百分点，毛利12.1亿元，同比增长39.5%，占总毛利比重达到  76.1%（较去年同期增加  19.6  个百分点）。电池材料业务收入  29.3  亿元，同比增长  64.3%，但是由于成本抬升、毛利率下滑，总体毛利持平。稀土业务虽然依靠磁材产销量增加而带动营收大幅增长，但毛利率水平出现大幅下滑。另外，上半年期间费用绝对额增加  2.52  亿元，一定程度上拖累业绩。
        看好公司未来的发展。一是行业地位显著，业务前景广阔。钨钼产品方面，公司覆盖从矿山到冶炼品、深加工的完整产业链。特别是公司硬质合金产品产销量不断增长，继续向刀具等深加工领域延伸。锂电正极材料方面，公司产能未来将快速扩张，处于国内第一梯队。二是激励机制显著。公司实行股权激励、事业部制等大刀阔斧的改革政策，有效激发潜能。
        盈利预测与评级：调低公司  2018-2020  年业绩预测，预计分别实现归母净利润  6.95  亿元、10.08  亿元、13.15  亿元，对应  EPS  分别为  0.49  元、0.71元、0.93  元，以  8  月  24  日收盘价  13.48  元/股计算，对应  PE  分别为  27X、19X、14X。继续维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：产品价格低于预期，新项目投产低于预期，其他因素