兴业证券-申通快递-002468-边际改善较明显-180827

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，上半年营收66.42  亿元，同比+19.43%；归母净利润8.67  亿元，同比+16.21%；扣非归母净利润8.3  亿元，同比+17.22%。二季度营收37.36  亿元，同比+10.4%；归母净利润4.89  亿元，同比+15.43%；扣非归母净利润4.93  亿元，同比+18.03%。
        点评：
        上半年公司业务量增速落后行业平均，但边际改善明显。上半年行业业务量增长27.5%，而公司业务量增长18.6%，仍落后行业平均水平。过去几年，由于公司在转运中心优化、信息化与自动化建设上落后，造成公司市场地位下降，拖累公司业务量增长，今年一季度，公司参股的快捷快递网络动荡，影响了公司的快运业务，目前该项股权投资已经计提减值。但是最近几个月，随着公司不断收购体外中转中心加大网络控制、提高干线车辆自有率、加大服务质量改善，公司的业务量边际改善明显，6  月业务量增长21.4%，7  月业务量增长36.96%，有效申诉率也不断降低。随着公司不断强化管理、降低成本，预计未来市场份额仍有提升空间。
        继续收购转运中心，完善网络布局。上半年公司完成了福州、襄阳、长沙、郑州、南昌、上海、临海、沈阳等9  个地区的转运中心的新建及改建工作；已经完成项目规划且定标的有宁波、嘉兴、江阴、上海嘉定、淮安、重庆、北京、深圳、桂林、合肥、漯河和西安转运中心，截止上半年，全网共有转运中心68  个，自营转运中心50  个，自营率约为74%。此次公司公告，又新收购东莞、南昌、河南、南宁4  个中转中心资产组。网络改善的战略决心继续推进，这将帮助公司提高自动化水平、降低干线成本。
        上半年单件收入上升，与公司提高派费有关。上半年公司单件收入微升0.6%，主要来源是派费提升，上半年公司单件派费1.75  元，同比增长5.66%，与我们在每月月报中假设的派费提升幅度匹配。单件面单费0.71元，同比微降0.1  元，主要由于电子面单比例提升。单件中转收入0.76  元，同比下降7.4%，与公司货重下降有关。
        单件毛利略降、单件中转成本持平，总体毛利率、净利率基本稳定。上半年公司单件毛利0.61  元，同比降低4.36%。单件中转成本0.9  元，同比增长0.05%，由于上半年新纳入了中转中心，但单件中转成本仍保持稳定，侧面说明公司中转环节的改善。另外公司，整体毛利率、净利率与去年同期基本持平。
        看好公司的改善空间。公司作为快递行业传统龙头，具有较强的网络、客户基础。期待公司今年在优化中转中心结构、优化重货与轻货比例、干线成本管控上加大力度，从而带来公司份额与口碑的回升。我们调整公司盈利预测，预计18、19、20  年业务量分别增长24%、20%、17%，净利润分别为22.51、22.40、26.78  亿元（其中2018  年下半年将有丰巢股权出售的约4.3  亿一次性投资收益），对应EPS  分别为1.47、1.46、1.75  元，对应8  月24  日收盘价PE分别为10.8、10.9、9.1。维持“审慎增持”评级。
        风险提示
        宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨。