信达证券-高盟新材-300200-胶黏剂新品种持续放量，原材料价格稳中有降-180906

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        事件：
        公司发布2018  年半年度报告。2018  年上半年公司实现营业收入5.03  亿元，同比增长53.73%；归属于上市公司股东的净利润3754.12  万元，同比增长113.37%；归属于上市公司股东的扣非净利润3456.58  万元，同比增长115.37%；基本每股收益0.1440  元/股，同比增长113.33%。
        其中，公司第二季度实现营业收入2.53  亿元，同比增长37.12%；归属于上市公司股东的净利润1576.71  万元，同比增长21.71%；归属于上市公司股东的扣非净利润1356.51  万元，同比增长15.02%。
        点评：
        华森塑胶并表推动业绩大幅增长。受华森塑胶2017  年6  月并表影响，公司上半年业绩大幅增长，实现营业收入5.03  亿元，同比增长53.73%，归母净利润3754.12  万元，同比增长113.37%。其中，胶黏剂业务实现营业收入2.91  亿元，同比增加11.24%，毛利率为19.01%，同比增加0.41  ppt.；塑胶减震缓冲材料和塑胶密封件分别实现营业收入1.14  和0.49亿元，同比分别增长580.22%和416.69%；受光伏531  新政影响，公司光伏组件业务出现明显下滑，实现营业收入1749.45万元，同比减少42.75%，毛利率20.09%，同比降低8.07  ppt.。上半年，华森塑胶实现营业收入1.80  亿元，净利润5678.43万元。由于华森塑胶并表业务毛利率高于公司传统胶粘剂业务，公司上半年毛利率同比增长6.17  个百分点至28.60%。
        胶粘剂新产品持续放量，拓展大客户成效显著。上半年公司胶粘剂业务实现营业收入2.91  亿元，同比增长11.24%，毛利率19.01%，同比增长0.41  个百分点。公司胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。包装领域，公司进一步提升大客户占比及单一大客户使用公司产品占比，同时，环保类无溶剂产品销售额同比增长94%，功能性粘合剂取得较好市场反响；交通运输领域，公司已开拓行业大部分TOP10  客车客户，乘用车重要客户也取得阶段性进展；建筑及节能领域，公司与国内pc  集成房屋渠道完成初步布局，逐步提升市占率，打破重点项目行业外资品牌大份额的垄断。
        原材料价格企稳，公司盈利能力有望回升。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述5  类材料合计占生产成本的50%以上。目前，MDI  价格已经企稳并小幅下降，上半年胶黏剂毛利率已经止跌反弹，同比增长0.41  ppt.。9  月5  日华东地区MDI  主流市场价28000  元/吨，相比二月初37500  元/吨下降25.3%。此外，公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响，随着原材料价格回落，公司盈利能力有望提升。
        盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020  年的营业收入分别达到11.06  亿元、12.13  亿元和13.31  亿元，同比增长29.54%、9.68%和9.76%，归母净利润分别达到1.11  亿元、1.66  亿元和1.89  亿元，同比增长156.25%、49.10%和14.42%，EPS  分别达到0.43  元、0.64  元和0.73  元，对应2018  年09  月05  日收盘价（8.12  元/股）的动态PE  分别为19  倍、13  倍和11  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。